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El caos del segundo mandato del republicano podr铆a responder a una intenci贸n clara: reequilibrar de forma radical el orden econ贸mico estadounidense y mundial.

Por David Teeters

Desde que Donald Trump asumi贸 la presidencia de Estados Unidos, el ritmo desconcertante de decretos, declaraciones aparentemente contradictorias y pol铆ticas contrarias a la ortodoxia ha pillado desprevenido al mundo. 驴A qu茅 se debe la s煤bita urgencia por negociar la paz en Ucrania, la postura agresiva con aliados tradicionales como Canad谩, M茅xico y Europa o la extrema pol铆tica de riesgo calculado con China?

La cacofon铆a de las opiniones, amplificada por las redes sociales, ha sido ensordecedora. Pero 驴qu茅 hay detr谩s de tanto ruido?

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La 惫颈蝉颈贸苍 estrat茅gica de una nueva 鈥渆dad de oro de Estados Unidos鈥�, que Trump expuso en su discurso de investidura, no es sino una reinvenci贸n radical del modelo de negocio del pa铆s. Dado que Estados Unidos ocupa el centro del orden financiero mundial, esta reinvenci贸n implica reestructurar los t茅rminos actuales del comercio internacional mientras se avanza en dos objetivos nacionales clave: fortalecer el crecimiento econ贸mico y reforzar la defensa. Para ello, plantea la renovaci贸n de la base industrial y manufacturera, el impulso de la productividad mediante una apuesta decidida por la innovaci贸n y el predominio y la abundancia energ茅ticos.

Si bien reestructurar la econom铆a para relocalizar la industria manufacturera es una exigencia de la defensa nacional, lo que vemos aqu铆 es 鈥淎m茅rica primero鈥�, no 鈥淎m茅rica solo鈥�: en respuesta a las amenazas existenciales, Estados Unidos quiere reequilibrar las condiciones del actual sistema financiero y comercial internacional. El ofrece el marco id贸neo para entender los pasos que se est谩n dando hacia esta reestructuraci贸n y reequilibrio.

El por qu茅 del 鈥榬eseteo鈥� econ贸mico mundial

En mi opini贸n, son dos los retos que hacen que este reinicio mundial sea tan urgente e imperativo.

El primero es el modelo de crecimiento econ贸mico de China y su sobrecapacidad industrial, basada en las exportaciones. Ambos factores han creado grandes desequilibrios a escala nacional e internacional debido al enorme tama帽o del pa铆s y su peso en la econom铆a global. La pol铆tica industrial mercantilista china, consistente en priorizar la producci贸n subvencionada frente al consumo interno, alimenta un d茅ficit de demanda. Esa estrategia ha contribuido al debilitamiento de la base industrial de Estados Unidos. Si no se corrige su modelo, China podr铆a acabar exportando su deflaci贸n de la deuda y recesi贸n de balance, lo que tendr铆a efectos devastadores para los balances soberanos de las econom铆as industrializadas, ya de por s铆 muy endeudadas.

El segundo reto, intr铆nsecamente relacionado con el primero, es la trayectoria fiscal de Estados Unidos. Dado el d茅ficit acumulado por la Administraci贸n Biden, todo un r茅cord en tiempos de paz, ha crecido la preocupaci贸n por la sostenibilidad de la deuda en los mercados de financiaci贸n del Tesoro del pa铆s. Ante las tres opciones de que dispone para preservar el balance soberano, y descartando la de seguir inflando la deuda y el impago, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha insistido en que esta es la 煤ltima oportunidad que tiene el pa铆s para crecer y solucionar as铆 el problema. Cuando alguien te dice qui茅n es y qu茅 pretende hacer, conviene escucharle y creerle.

La colisi贸n del desequilibrado modelo de crecimiento chino con la anterior senda fiscal de Estados Unidos conforma una combinaci贸n explosiva. La gota que colma el vaso es el inminente impacto de la IA y la fabricaci贸n robotizada, que provocar谩 cambios sociales de una magnitud no vista desde el siglo XVIII. En un contexto de bajo crecimiento de la productividad y envejecimiento demogr谩fico, este escenario se me antoja dif铆cilmente compatible con el modelo capitalista actual, basado en el consumo.

A nivel internacional, Estados Unidos ha tolerado desequilibrios comerciales temporales 鈥揷omo los de Alemania y Jap贸n en la posguerra鈥� e incluso los ha promovido activamente para reconstruir a sus antiguos enemigos militares y convertirlos en aliados econ贸micos. Romper esos intereses creados e integrar a estas econom铆as en un sistema comercial mundial m谩s equilibrado requiri贸 del liderazgo unilateral de Estados Unidos, como qued贸 reflejado en los acuerdos monetarios de Plaza y del Louvre. Apoy谩ndose en la solidez del consumo interno y el acceso privilegiado a los mercados de capitales y activos financieros, las pol铆ticas de Trump buscan forzar el reequilibrio tanto del modelo econ贸mico estadounidense como del de sus principales aliados comerciales.

A nivel interno, una de las paradojas del r茅gimen arancelario del 鈥淒铆a de la Liberaci贸n鈥� es que podr铆a dar lugar a una revoluci贸n liderada por los republicanos: la redistribuci贸n de la riqueza entre el 50% m谩s pobre del pa铆s; seguir concentrando la riqueza en el 1% m谩s rico es todav铆a m谩s ca贸tico. Como , Wall Street ya tuvo su oportunidad; ahora le toca a Main Street.

Cinco proyectos estrat茅gicos de la administraci贸n Trump

La estrategia para reestructurar el comercio global y avanzar hacia un orden financiero y monetario internacional m谩s reequilibrado y sostenible se apuntala en cinco proyectos:

1. Aranceles

El d茅ficit comercial estadounidense es como un taburete de tres patas, resultado de los t茅rminos del comercio internacional, el d茅ficit presupuestario y el nivel de equilibrio del d贸lar. Uno de los puntos centrales del argumentario de Bessent son los tres usos de los aranceles:

• Como herramienta para aumentar los ingresos.
• Como represalia por unas pol铆ticas comerciales injustas.
• Como herramienta de negociaci贸n.

Stephen Miran, presidente del Consejo de Asesores Econ贸micos, ha defendido el 鈥渞eseteo鈥� tanto de las relaciones comerciales como del sistema monetario mundial. Al incrementar los ingresos, los tipos arancelarios subyacentes, que son moderados, ayudar铆an a redirigir Estados Unidos hacia una senda fiscal sostenible y el objetivo de reducci贸n del d茅ficit presupuestario. La amenaza del aumento de los aranceles, aplazada, es una herramienta de negociaci贸n para forzar la correcci贸n de los desequilibrios entre los grandes aliados comerciales, que incluyen tanto los aranceles expl铆citos como las barreras no arancelarias (la manipulaci贸n de la divisa, los subsidios laborales y la subvenci贸n de los medios de producci贸n).

Si inicialmente se esperaba un enfoque m谩s gradual, los aranceles del 鈥淒铆a de la Liberaci贸n鈥� han terminado siendo el comienzo de la alternativa de 鈥渢odo a la vez en todas partes鈥�. En concreto, el 茅nfasis en el comercio bilateral y los acuerdos va dirigido a imponer la pol铆tica de Estados Unidos a sus socios comerciales para presionarles en lo 煤nico que importa: China. Como estos problemas son aparentemente intratables, la guerra comercial no tiene visos de acabar pronto, aunque s铆 habr谩 ganadores y perdedores en batallas individuales. Con el comercio bilateral entre China y Estados Unidos b谩sicamente paralizado por lo que es ya un embargo mutuo, la pr贸xima fase de esta larga partida va a ser cr铆tica.

2. Impuestos

El segundo punto de la agenda es la reforma de la Ley de empleo y recortes fiscales, aprobada durante el primer mandato de Trump, para hacer permanente la rebaja de impuestos. Junto con los nuevos incentivos fiscales a la inversi贸n, los pr茅stamos de la Agencia Federal de Peque帽as Empresas (SBA) y otros, busca impulsar el crecimiento econ贸mico del pa铆s. Tambi茅n habr谩 una reducci贸n a煤n mayor del impuesto sobre la renta de los hogares 鈥搒e baraja un tipo del 0% para los primeros 200.000 d贸lares鈥�, que el Gobierno financiar谩 con los ingresos generados por los aranceles. Y es que creo que Estados Unidos tiene un problema de gasto, no de ingresos. El recorte del gasto promovido por el Gobierno, as铆 como sus esfuerzos para reprivatizar la econom铆a, han acaparado la atenci贸n en los primeros meses de mandato. Lo pr贸ximo que podr铆amos ver es un 茅nfasis en la eficiencia, como la incorporaci贸n de soluciones tecnol贸gicas para optimizar la operativa gubernamental, reflejo del 鈥渙ptimismo tecnol贸gico鈥� de la actual Administraci贸n.

3. Desregulaci贸n

Todo apunta al fin de la reforma del sector financiero, tras a帽os en que las regulaciones de Basilea III han limitado la capacidad de la banca para atender a las empresas locales, adem谩s de extender los riesgos a otros rincones de los mercados. Un punto de partida claro es la supresi贸n de la ratio de apalancamiento suplementario (SLR), lo cual podr铆a liberar el incremento de balance para apoyar los mercados del Tesoro. Como el Tesoro se ocupa fundamentalmente de velar por la sostenibilidad de la senda fiscal, se impone una estrategia de rotaci贸n: mitigar el riesgo inminente de refinanciaci贸n y la posible venta de unos 5 billones de d贸lares en t铆tulos del Tesoro en manos extranjeras, reorientando la financiaci贸n hacia balances nacionales y extranjeros de m谩s calidad y la emisi贸n de bonos a largo plazo. A partir de ah铆, el objetivo ser铆a reducir.

La gesti贸n de riesgos es esencial para mantener el funcionamiento y la estabilidad del mercado mediante lo que es necesariamente una transici贸n vol谩til. Por eso, probablemente veremos una mayor claridad regulatoria respecto a los criptoactivos (las criptomonedas estables y las v铆as de liquidaci贸n), el cr茅dito privado (y otras fuentes de los balances recientemente creados en el sistema de la banca a la sombra) y las medidas para reducir la excesiva dependencia del mercado de financiaci贸n del Tesoro en los balances intermedios de los fondos de inversi贸n libre. As铆 pues, 鈥渃uidado, inversores鈥�, porque restituir el riesgo moral en los mercados financieros es una parte, tan necesaria como no exenta de costes, del esfuerzo para que los mercados hagan lo que mejor saben, la valoraci贸n del riesgo.

4. Pol铆tica industrial nacional

Est谩 en marcha la creaci贸n del primer fondo soberano de Estados Unidos, el American Sovereign Wealth Fund, un nuevo incremento de balance que podr铆a monetizar hasta 500 billones de d贸lares en activos soberanos. Tanto sus activos como sus pasivos abren la puerta a cambios duraderos en el modelo de negocio del pa铆s: desde la compra soberana de bitcoins hasta la posible entrada en el accionariado de la Asociaci贸n Nacional Federal Hipotecaria (FNMA) y la Corporaci贸n Federal de Pr茅stamos Hipotecarios (FHLMC), pasando por un eventual aumento del precio de los certificados de oro y . La revaluaci贸n de los activos soberanos con el fin de crear un patrimonio nacional es una iniciativa audaz para consolidar la situaci贸n fiscal del Gobierno.

La abundancia energ茅tica conduce a la abundancia econ贸mica, as铆 que es de esperar un mayor foco en la construcci贸n de infraestructuras cr铆ticas. Las zapatillas Nike no ser谩n made in America, pero s铆 se avanzar谩 en proyectos como la en Ohio.

5. Reinvenci贸n de los marcos institucionales

Las instituciones desempe帽an un papel clave en la reestructuraci贸n del sistema financiero y comercial internacional. En las reuniones anuales del FMI y el Banco Mundial, Bessent dej贸 clara su : volver a los principios b谩sicos y corregir el desbordamiento de la misi贸n. De las negociaciones comerciales surgir谩 un nuevo acuerdo monetario internacional. A煤n falta por conocer los detalles, pero Michael Pettis, el principal defensor del reequilibrio, ha propuesto recientemente una .

El d贸lar seguir谩 siendo la moneda de reserva mundial, ya que . Los compradores soberanos extranjeros de t铆tulos del Tesoro que est茅n alineados y sean insensibles al precio podr谩n seguir participando, cambiando sus letras por bonos a cien a帽os. Si se refuerzan las salvaguardas del sistema d贸lar (Eurod贸lar), este podr铆a absorber el coste de las externalidades regulatorias mediante bonos perpetuos de cup贸n cero como colateral principal, en lugar de las l铆neas de canje de la Fed para la pro惫颈蝉颈贸苍 de liquidez de emergencia. Un acceso regulado y bien ejecutado a la creaci贸n de cr茅dito mediante un sistema d贸lar mundial robusto ser铆a una zanahoria con la que contrarrestar la influencia china en regiones estrat茅gicas como 脕frica y Am茅rica Latina.

Es esencial que la pol铆tica monetaria de la Fed sea s贸lida e independiente, aunque las mayores amenazas vienen de : la puerta giratoria de la captura del regulador, los riesgos de la politizaci贸n y el desbordamiento de la misi贸n con el abuso de los poderes de emergencia de la secci贸n 13.3, que llevan a la confluencia de las pol铆ticas monetaria y fiscal. Esa es la raz贸n por la que o铆mos m谩s a Bessent que a Jerome Powell, el presidente de la Fed. Es de esperar un reequilibro adecuado de la pol铆tica fiscal con el Tesoro, mediante, por ejemplo, una mejor coordinaci贸n regulatoria y la atribuci贸n por ley de competencias al Fondo de Estabilizaci贸n Cambiaria.

Claves del nuevo orden monetario y comercial internacional

Para entender el momento actual, debemos tener presente que la volatilidad no es un error, sino una caracter铆stica del 鈥渞eseteo鈥� monetario destinado a desinflar de manera controlada un sistema sobrefinanciarizado. A corto plazo, sin embargo, todo apunta a la llegada de un aut茅ntico paro cardiaco estanflacionario, inducido por el embargo mutuo de Estados Unidos y China, que acabar谩 frenando en seco el comercio bilateral. Se trata de una pol铆tica de alto riesgo calculado para ver qui茅n sale peor parado, con la que Estados Unidos intenta sentar a China en la mesa de negociaci贸n. Ambos pa铆ses necesitan un acuerdo. Trump se enfrenta a consumidores volubles y al riesgo de las estanter铆as vac铆as; Xi, a la necesidad de frenar la recesi贸n de balance de China.

Tras la volatilidad burs谩til de abril de 2025, el da帽o infligido a las estructuras de los mercados resonar谩 a trav茅s de los canales financieros. Por ahora, los movimientos del precio sugieren un apoyo coordinado a la rentabilidad a diez a帽os de los t铆tulos del Tesoro, aunque los justicieros de los bonos siguen atentos: el umbral clave a vigilar es el 4,50%. El oro probablemente continuar谩 revaloriz谩ndose como activo de reserva neutral alternativo. Es muy posible que haya una distensi贸n con China en el corto plazo para dar tiempo a las negociaciones comerciales en curso. Por su parte, el d贸lar probablemente seguir谩 d茅bil para sostener la liquidez mundial. Mientras, se est谩 ultimando el rescate de los agricultores estadounidenses (y posiblemente de otros sectores). En los mercados corre el rumor de que la Fed intervendr谩 de emergencia. Es un momento decisivo para todos los inversores.

Aun as铆, no descartemos la posibilidad de que el sistema est茅 funcionando como debiera. No en balde, la realidad de la democracia es estridente y ruidosa y los votantes estadounidenses han elegido claramente a Trump para un segundo mandato. El legado de Trump depender谩 de si es capaz de llevar a cabo el cambio, el cual a su vez depende de que el mundo acepte la reestructuraci贸n y el reequilibrio de un sistema monetario y comercial internacional que ya no cumple su prop贸sito.

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