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Hacer p煤blicas las acciones de control del supervisor del mercado de valores es una forma eficaz y sin apenas coste de mejorar la calidad de la 颈苍蹿辞谤尘补肠颈贸苍 financiera. As铆 lo sugiere una investigaci贸n liderada por Miguel Duro y Gaizka Ormazabal.

En abril de 2013, tras el atentado del marat贸n de Boston, las autoridades policiales se enfrentaron a un gran dilema: divulgar las pocas pistas que ten铆an sobre los sospechosos o mantener la discreci贸n. Hacer p煤blicos los datos de la investigaci贸n facilitar铆a la colaboraci贸n ciudadana, pero tambi茅n pondr铆a a los autores sobre aviso del cerco policial.

Es una disyuntiva que se da con frecuencia en el 谩mbito de la 蝉耻辫别谤惫颈蝉颈贸苍: 驴conviene, y hasta qu茅 punto, hacer p煤blicas las medidas de control y vigilancia? Hacerlo puede reforzar su eficacia (en el caso de Boston, la difusi贸n de las fotograf铆as de los presuntos terroristas aceler贸 su captura), pero tambi茅n puede tener efectos contraproducentes.

Esa es la cuesti贸n de fondo que plantea el art铆culo "The Effect of Enforcement Transparency: Evidence from SEC Comment-Letter Reviews", que los profesores de Contabilidad y Control del 天美传媒 Miguel Duro y Gaizka Ormazabal han escrito en colaboraci贸n con Jonas Heese, de Harvard Business School.

Los autores analizan el efecto de la difusi贸n p煤blica de las actividades de 蝉耻辫别谤惫颈蝉颈贸苍 de la Securities Exchange Commission (SEC), el regulador norteamericano del mercado de valores, sobre los informes financieros de las compa帽铆as cotizadas.

Apuesta por la transparencia

La investigaci贸n toma como punto de partida un cambio de pol铆tica de la SEC, que en 2004 anunci贸 su decisi贸n de empezar a hacer p煤blicas sus revisiones de los informes financieros de las empresas cotizadas.

Pese a que esta pol铆tica de transparencia da pistas a las empresas sobre cu谩les pueden ser las 谩reas de 蝉耻辫别谤惫颈蝉颈贸苍 m谩s probables y les permite maquillar sus informes, los autores especulaban con la posibilidad de que la medida incrementara la eficacia de la 蝉耻辫别谤惫颈蝉颈贸苍 por dos razones.

Para empezar, la divulgaci贸n del intercambio de comunicaciones entre la SEC y las cotizadas puede inducir a una mayor "disciplina de mercado", ya que aumenta los incentivos de los directivos para abordar las inquietudes de la SEC y evitar da帽os a la reputaci贸n de mercado de la empresa. A buen entendedor, pocas palabras bastan, as铆 que las inquietudes del supervisor sobre una compa帽铆a pueden hacer mella en la opini贸n de los inversores.

Adem谩s, la divulgaci贸n tambi茅n puede aumentar la "disciplina de 蝉耻辫别谤惫颈蝉颈贸苍", ya que la propia acci贸n de la SEC queda expuesta y sometida al escrutinio p煤blico, y eso afecta a su reputaci贸n. Como consecuencia, los autores supon铆an que el supervisor redoblar铆a sus esfuerzos para evitar los controles rutinarios y previsibles.

驴Una buena decisi贸n?

Para analizar el efecto de este cambio de pol铆tica de publicidad de la SEC en la calidad de los informes financieros de las empresas cotizadas, los investigadores estudiaron la respuesta del mercado de capitales a los anuncios de beneficios que las compa帽铆as presentan trimestralmente.

M谩s concretamente, observaron la evoluci贸n de los coeficientes de respuesta a los beneficios (Earnings Response Coefficients o ERCs) antes y despu茅s de la divulgaci贸n de los comentarios y revisiones de la SEC. Y es que una mejor respuesta de los inversores se asocia con una mayor credibilidad de los beneficios anunciados, de lo que se puede inferir tambi茅n una mayor calidad de los informes financieros de la empresa.

Los resultados avalan la tesis de que la difusi贸n de las comunicaciones entre la SEC y las empresas, efectivamente, aumenta la "disciplina de mercado". Adem谩s, y consistente con este argumento, los autores observaron que este efecto se da con m谩s intensidad en las compa帽铆as con una mayor proporci贸n de accionistas institucionales (que analizan m谩s exhaustivamente los informes financieros) o con informes de revisi贸n de la SEC m谩s prolijos (que atraen m谩s la atenci贸n de los inversores).

En cambio, no han encontrado evidencias concluyentes que apoyen la tesis de que la difusi贸n de los comentarios y revisiones tenga alg煤n efecto sobre la "disciplina del regulador".

Una luz para los organismos supervisores

La relevancia de esta investigaci贸n, la primera que analiza los efectos de este cambio de pol铆tica de la SEC, radica en la demostraci贸n emp铆rica de que se puede mejorar la 蝉耻辫别谤惫颈蝉颈贸苍 y transparencia de un mercado simplemente haciendo p煤blicas las acciones de control del supervisor.

Y es que esta medida incide positivamente sobre la calidad y la veracidad de la 颈苍蹿辞谤尘补肠颈贸苍 que reciben los inversores, adem谩s de tener un coste pr谩cticamente nulo.

Por ello no es de extra帽ar que haya despertado el inter茅s de otros organismos supervisores como la European Securities and Markets Authority (ESMA), el equivalente europeo de la SEC, que cita este estudio para proponer cambios regulatorios en la pol铆tica de difusi贸n de los supervisores burs谩tiles europeos.

La apuesta por la transparencia gana cada vez m谩s adeptos, como muestra que tanto los resultados de las pruebas de estr茅s bancario en Europa como las acciones de 蝉耻辫别谤惫颈蝉颈贸苍 del Public Company Accounting Oversight Board, organismo que controla la actividad de los auditores en Estados Unidos, ya sean p煤blicos.

Sobre la investigaci贸n

Para llevar a cabo este estudio, los autores se han servido de una muestra que incluye un total de 11.215 informes de revisi贸n financiera de la SEC, de los cuales 3.292 son privados (dado que se iniciaron antes del cambio de pol铆tica) y 7.923 son p煤blicos.