天美传媒

Las previsiones financieras son importantes para los inversores, no s贸lo porque les ayudan a evaluar las perspectivas de las empresas, sino tambi茅n porque influyen directamente en el precio de sus acciones al servir de gu铆a sobre sus resultados futuros. Nadie espera que las previsiones sean exactas al cien por cien, pero 驴podr铆amos sacar m谩s de ellas si estudi谩ramos c贸mo y por qu茅 se desv铆an?

 

Las previsiones financieras son fundamentales para el 茅xito de cualquier empresa. Adem谩s de dibujar sus perspectivas de futuro, tambi茅n ayudan a orientar las operaciones del d铆a a d铆a, dar forma a la estrategia, definir las alternativas financieras y servir de gu铆a sobre sus resultados futuros. En 煤ltima instancia, ejercen una influencia considerable en el precio de las acciones de una empresa, tanto directa como indirectamente.

Por ello, a los directivos les interesa elaborar unas previsiones plurianuales lo m谩s precisas posible. Claro que, 驴podr铆a una empresa sacar todav铆a m谩s partido de sus previsiones alterando deliberadamente sus mejores proyecciones y, por tanto, haci茅ndolas menos precisas?

Los investigadores Christopher S. Armstrong (Stanford Graduate School of Business), George Foster (Stanford Graduate School of Business), John R. M. Hand (Kenan-Flagler Business School de la Universidad de Carolina del Norte) y Antonio D谩vila (天美传媒) examinaron las previsiones a corto y largo plazo de una serie de empresas privadas norteamericanas en busca de patrones de sesgo predecibles. Su estudio, "", revel贸 que las empresas pueden alterar discrecionalmente sus previsiones. De hecho, a menudo lo hacen, y no s贸lo al alza, sino tambi茅n a la baja.

Los autores pudieron comprobar que los sesgos en las previsiones son m谩s destacables cuando se acompa帽an de dos factores: el horizonte temporal de la previsi贸n y la naturaleza de los activos de una empresa.

Novedad: medir el horizonte temporal

La investigaci贸n sobre las previsiones financieras se hab铆a ce帽ido hasta ahora a las de corto plazo, ya que las de largo plazo suelen ser confidenciales. Aunque las empresas cotizadas normalmente disponen de previsiones a largo, esta informaci贸n es de uso interno y rara vez se hace p煤blica a m谩s de uno o dos a帽os vista.

El estudio aporta un enfoque innovador del problema. Al centrarse exclusivamente en empresas privadas, los autores pudieron acceder a previsiones financieras m谩s largas de firmas de distintos sectores. La informaci贸n se recogi贸 en VentureOne, una base de datos financieros sobre empresas norteamericanas que buscan financiarse con capital riesgo.

El sentido com煤n lleva a pensar que los emprendedores son propensos a exhibir un gran optimismo y a asumir riesgos. Los estudios anteriores confirmaron en su d铆a este rasgo, pero no comprobaron si el grado y las consecuencias en que se manifestaba variaban en funci贸n del horizonte temporal; tampoco sus efectos en las previsiones de resultados.

Aunque este estudio llega a la misma conclusi贸n que los anteriores, difiere de ellos en lo que respecta a las implicaciones de c贸mo se produce este sesgo optimista.

En general las expectativas de beneficios suelen ser optimistas y, a medida que el horizonte temporal aumenta, aumenta tambi茅n su sesgo positivo. Los autores hallaron que las previsiones a un a帽o exageraban los beneficios en un 35% de media, mientras que las de a tres y cinco a帽os eran, respectivamente, un 67% y un 122% demasiado altas.

A primera vista, estos resultados indicar铆an una tendencia lineal simple. Pero no es as铆. Un examen m谩s detallado de los ingresos y gastos revela una historia m谩s compleja. Adem谩s, deja entrever los indicios y motivaciones que hay detr谩s de esto sesgo.

驴Por qu茅 proyectar ingresos menores de lo esperado?

En las proyecciones a un a帽o se subestiman tanto los ingresos como los gastos, en mayor proporci贸n estos 煤ltimos, para as铆 crear un sesgo positivo en las expectativas de beneficios. Sin embargo, en las proyecciones a tres y cinco a帽os se exageran. Los beneficios est谩n inflados en todos los horizontes temporales, aunque se sustentan en los ingresos en el largo plazo, lo que crea un sesgo mucho m谩s fuerte respecto a los gastos.

Aunque la exageraci贸n de los beneficios resulta evidentemente beneficiosa para la empresa, no es f谩cil comprender por qu茅 proyectar铆a ingresos menores de lo esperado en las previsiones a un a帽o y mayores gastos a largo plazo. Estos extra帽os patrones despiertan sospechas sobre el verdadero motivo de los sesgos: 驴no ser谩n el resultado de una estrategia? Un argumento s贸lido a favor de esta sospecha es que todos los sesgos son oportunistas y deliberados, adem谩s de que benefician 贸ptimamente a la empresa en cada uno de los horizontes temporales.

En el corto plazo, una subestimaci贸n de los costes da a entender a los posibles inversores que la empresa no est谩 gastando tanto dinero, algo que sin duda ver谩n con buenos ojos. Adem谩s, "vende" una postura conservadora al minimizar el riesgo y reporta el beneficio adicional de hacer hincapi茅 en la necesidad de nuevas inyecciones de capital para aumentar los ingresos desde unas proyecciones modestas.

En horizontes temporales m谩s largos aparece una motivaci贸n distinta: la necesidad de procurarse nuevas rondas de financiaci贸n con capital riesgo. Cu谩nto mayores sean los ingresos netos de una empresa durante un horizonte temporal largo, m谩s atractiva resultar谩 para los posibles inversores de capital riesgo. De este modo se crea una historia de 茅xito que tambi茅n puede ayudar a captar capital en los mercados financieros.

El sesgo depende de los activos

Un segundo factor relacionado con el sesgo de las previsiones financieras es la naturaleza de los bienes de una empresa. Independientemente del horizonte temporal, es mucho m谩s probable que las previsiones financieras sean alteradas al alza cuando los bienes de la empresa son dif铆ciles de valorar objetivamente. Suele ocurrir cuando el valor de una empresa se basa en gran medida de bienes intangibles, como marcas, patentes tecnol贸gicas, un modelo de negocio poco habitual o capital intelectual de vanguardia.

En este contexto, los inversores tienen m谩s dificultades para valorar estos bienes intangibles, ya que normalmente carecen de sustancia f铆sica y no cotizan en ning煤n mercado. En la mayor铆a de los casos, el sesgo suele producirse en sectores como el farmac茅utico o el de los media, donde los ingresos dependen de complejos acuerdos de licencia y los niveles de 茅xito futuros son m谩s dif铆ciles de calcular debido a la poca informaci贸n de que disponen los actores ajenos a la empresa.

El estudio puso a prueba este efecto comparando el nivel de precisi贸n de las previsiones de dos sectores: el de la distribuci贸n, que vende art铆culos de consumo de f谩cil valoraci贸n y referenciados; y el de la biotecnolog铆a, caracterizado por tener grandes cantidades de bienes intangibles, derechos de propiedad intelectual y patentes.

Como era de esperar, el sesgo de las previsiones de beneficios en las firmas biotecnol贸gicas result贸 ocho veces mayor que en las distribuidoras. Aqu铆 la desviaci贸n en los beneficios estaba motivada casi exclusivamente por las diferencias en los ingresos proyectados, con contrastes importantes entre el sector intensivo en bienes intangibles y el basado en art铆culos de consumo.

Las previsiones de ingresos a uno y cinco a帽os de las empresas biotecnol贸gicas resultaron ser un 49% y un 305% m谩s optimistas de lo que en realidad fueron, en acusado contraste con las distribuidoras, que presentaban previsiones mucho m谩s conservadoras: el 41% m谩s bajas en el plazo de un a帽o y s贸lo el 3% mayores a cinco a帽os vista.

Por tanto, el sesgo al alza es algo corriente en empresas intensivas en bienes intangibles, ya que es m谩s dif铆cil y costoso valorar con precisi贸n sus bienes. Esto sugiere tambi茅n que los directivos son m谩s propensos a alterar sus previsiones si los inversores no pueden detectar cu谩ndo se han tergiversado los datos.

Aunque estos patrones no son estrat茅gicos, el hecho de que sean predecibles resulta instructivo. Si los inversores de capital riesgo los conocen, as铆 como la mec谩nica responsable de las previsiones de resultados exageradas, los inversores de capital riesgo podr谩n calcular sus expectativas en consecuencia y hacer que estos sesgos se ajusten m谩s a la realidad.