天美传媒

Nuevos datos acerca de las motivaciones que influyen en las preferencias de inversi贸n y en 煤ltima instancia en el nivel de gasto en I+D de la compa帽铆a.

La habilidad de una empresa para conseguir y mantener el 茅xito en el tiempo tiene mucho que ver con el compromiso que 茅sta tenga con la investigaci贸n y el desarrollo (I+D). A su vez, esto 煤ltimo depende de la estructura de propiedad de la empresa. Sin embargo, existe poco consenso sobre si los accionistas mayoritarios tienen un efecto positivo, negativo o neutral en la inversi贸n en I+D.

En el art铆culo "", Josep A. Trib贸, el profesor del 天美传媒 Pascual Berrone, y Jordi Surroca analizan estas relaciones a trav茅s del an谩lisis de una serie de empresas espa帽olas que, seg煤n los investigadores, representan bien el punto medio entre propiedad concentrada y muy dispersa.

En las empresas americanas y estadounidenses, la propiedad suele distribuirse entre un importante n煤mero de inversores externos y en caso de haber inversores institucionales, estos suelen tener un papel pasivo que se reduce b谩sicamente a la gesti贸n de los fondos de pensi贸n e inversi贸n. Este modelo est谩 en contraposici贸n directa con el vigente en las compa帽铆as asi谩ticas y de Europa continental, con altos niveles de concentraci贸n de la propiedad y que representan un sistema de control dominado internamente, incluso en los casos de empresas que cotizan en bolsa.

T茅rmino medio entre estos dos sistemas

Las firmas espa帽olas se sit煤an en un t茅rmino medio entre estos dos sistemas de control externo e interno por tres razones fundamentales. En primer lugar, los mercados de capital no est谩n suficientemente desarrollados en Espa帽a. En t茅rminos de capitalizaci贸n burs谩til total como porcentaje del PIB, los mercados de EEUU y el Reino Unido son tres veces m谩s grandes que los mercados espa帽oles, aunque Espa帽a est谩 por encima de otras potencias europeas como Alemania o Francia.

En segundo lugar, en Espa帽a se promueve la concentraci贸n de grandes propiedades para compensar el hecho de que el accionista no est谩 suficientemente protegido por el gobierno corporativo, en especial si comparamos Espa帽a con pa铆ses como EEUU, Reino Unido, Jap贸n y Alemania. De esta forma tambi茅n se promueve una mayor implicaci贸n de los accionistas de referencia, lo que explica por qu茅 las participaciones accionariales empresariales, individuales o de entidades bancarias espa帽olas corresponden respectivamente a una media del 15%, 11% y 7% comparado con el 5%, 1,6% y 1,8% del Reino Unido.

El tercer factor es la gran proporci贸n de entidades bancarias que act煤an como accionistas mayoritarios en Espa帽a como resultado de la pol铆tica de privatizaci贸n promovida por el gobierno para crear un amplio sector de inversores estables o n煤cleos duros. Teniendo en cuenta la fuerte presencia de las entidades bancarias como propietarias, este estudio divide a los accionistas de referencia en tres tipos seg煤n los grupos de propiedad.

Tres tipos de accionistas

Entidades bancarias. Las empresas que tienen a entidades bancarias como accionistas mayoritarios no se caracterizan por hacer inversiones en I+D a gran escala, ya que los bancos suelen conceder financiaci贸n de deudas a las empresas en las que tienen participaciones, incrementando as铆 su riesgo de exposici贸n. Por este motivo, el modelo conservador es mucho m谩s frecuente en estos casos y se caracteriza por dos rasgos fundamentales: un mayor peso de las ganancias a corto plazo y la reducci贸n de las inversiones a largo plazo, siempre y cuando 茅stas no tengan unos resultados claros, como en el caso de la I+D.

Entidades no financieras. En el caso de las entidades no financieras, hay una separaci贸n entre la financiaci贸n de la deuda externa y las participaciones accionariales. Por ello, estas participaciones no son tan susceptibles de inversiones a corto plazo, ya que los accionistas comparten una visi贸n similar de la estrategia de la compa帽铆a y valoran los beneficios de la inversi贸n en I+D a largo plazo .

Adem谩s, estos accionistas pueden tambi茅n beneficiarse directamente de la inversi贸n en I+D a trav茅s de la sinergia y la transferencia de formaci贸n entre las dos empresas. En algunos casos, los propietarios de la sociedad pueden incluso financiar la I+D como inversi贸n estrat茅gica para ver los resultados antes de embarcarse en inversiones en formaci贸n a mayor escala en sus propias empresas.

Propietarios individuales. Predecir el volumen de la inversi贸n en I+D es mucho m谩s complicado, porque operan dos efectos de signo contrario que inclinan la balanza hacia un lado u otro e incluso se anulan mutuamente.

Puesto que los accionistas individuales suelen superar en n煤mero a los propietarios de sociedades de una determinada compa帽铆a, hay una gran variedad de visiones sobre los posibles riesgos y los horizontes de inversi贸n, lo que hace que el consenso sea m谩s dif铆cil y pone l铆mites a la inversi贸n.

Sin embargo, cuando la inversi贸n de los accionistas individuales representa una mayor participaci贸n del total se produce una mayor implicaci贸n a la hora de observar las acciones del director, seguir muy de cerca el desarrollo de la compa帽铆a y, en definitiva, favorecer la inversi贸n en I+D para promover su crecimiento a largo plazo. En general, el volumen de inversi贸n en I+D tiende a disminuir conforme aumenta el n煤mero de accionistas de referencia. Este efecto inverso se debe a que la dificultad para alcanzar un consenso influye negativamente a la hora de conseguir el apoyo necesario para autorizar el gasto en I+D.

A ra铆z de esta observaci贸n, los autores analizaron si el incremento en el n煤mero de accionistas de referencia ten铆a un efecto negativo directo en la inversi贸n en I+D. Result贸 ser as铆, ya que es muy complicado que los objetivos individuales de los accionistas puedan conciliarse en la toma de decisiones de la compa帽铆a, sobre todo si estas decisiones implican acuerdos a largo plazo como los que se necesitan para asumir proyectos intensivos en I+D.

Una nota de advertencia

Estos descubrimientos plantean la siguiente pregunta: la presencia de grandes accionistas de referencia, 驴implica necesariamente decisiones de inversi贸n adecuadas y un rendimiento 贸ptimo?

En los casos en que la inversi贸n en I+D era superior a la media del sector, la presencia de entidades no financieras como accionistas de referencia demostr贸 tener un efecto positivo en el rendimiento financiero de la empresa. Esto pone de manifiesto que la principal ventaja de los accionistas corporativos es que ejercen una influencia positiva, ya que aportan sus propias experiencias en la gesti贸n de inversiones en I+D para orientar las compa帽铆as en las que participan hacia proyectos que mejoren el rendimiento financiero.

Por su parte, los inversores potenciales deber铆an ser cautelosos con las empresas que tienen un gran n煤mero de accionistas de referencia, especialmente si la compa帽铆a pertenece al sector de alta tecnolog铆a. All铆 la innovaci贸n es esencial para la supervivencia y la estructura de propiedad podr铆a impedir la inversi贸n necesaria para su subsistencia y competitividad en un sector permanentemente cambiante.