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驴Refleja el mercado la sabidur铆a de la multitud? 驴O el comportamiento irracional impide aprender algo del mercado?

Comprar o no comprar. Negociar o no negociar. Vender o no vender. Son los dilemas que afrontan inversores, traders y todo aquel que quiere hacerse millonario en la Bolsa. Los valores suben y bajan, eso es un hecho, pero 驴qu茅 indican estas subidas y bajadas acerca del mercado? 驴Revelan, tal vez, las opiniones bien informadas de los agentes econ贸micos? 驴O esas fluctuaciones son simplemente fruto de un comportamiento gregario, es decir, que una persona siga a otra ciegamente, sin ning煤n dato sustancial que justifique su decisi贸n?

Xavier Vives, profesor de 别肠辞苍辞尘铆补 y finanzas y director acad茅mico del Centro Sector P煤blico - Sector Privado del 天美传媒, aborda 茅stas y otras cuestiones en su nuevo libro .

La pregunta de si los mercados realmente acumulan informaci贸n se remonta a los a帽os treinta, cuando Hayek y Lange defendieron que eso es exactamente lo que sucede. Keynes, en cambio, opinaba que la Bolsa no es m谩s que un "concurso de belleza" donde los inversores intentan elegir a un ganador bas谩ndose solamente en la probabilidad de que otras personas elijan al mismo candidato. Seg煤n Keynes, "los especuladores a corto plazo, los insiders y los manipuladores" son los responsables de los m谩ximos y m铆nimos de la Bolsa.

Estas dos visiones divergentes, "la eficiencia informativa" frente al "gregarismo", articulan el libro en el que Vives intenta explicar "la acumulaci贸n de informaci贸n y aprendizaje en mercados con agentes racionales que comprenden las condiciones del mercado y sacan el mayor partido del mismo". El autor presenta tambi茅n modelos te贸ricos con los que valorar varios mecanismos de acumulaci贸n de informaci贸n en distintos entornos.

Modelos te贸ricos

Para empezar, Vives analiza las subastas, donde los inversores y traders s贸lo pueden recurrir a su propia informaci贸n. El autor cree que en este escenario en el que el ganador se lo lleva todo s铆 que se acumula realmente informaci贸n. Algo que no ocurre en los mercados de Cournot, sobre todo a medida que los mercados se hacen m谩s grandes. De hecho, en los grandes mercados, el comportamiento basado en la toma de posiciones (precios) prima sobre el estrat茅gico. Las propiedades de convergencia son fundamentales para poder entender c贸mo se producen la acumulaci贸n de informaci贸n y la toma de posiciones en los mercados grandes.

En el caso de los mecanismos del mercado m谩s complejos, los traders e inversores pueden modificar su comportamiento basado en los precios, una idea denominada equilibrio de las expectativas racionales. Los precios juegan dos papeles esenciales: como 铆ndices de escasez y como transmisores de informaci贸n. Si un trader abriga expectativas "racionales", se dice de 茅l que "conoce el modelo correcto de funcionamiento del mercado... y saca conclusiones 贸ptimas de los precios acerca de par谩metros burs谩tiles inciertos pero relevantes de la 别肠辞苍辞尘铆补". Es decir, los precios pueden ayudar a los traders a predecir futuros acontecimientos burs谩tiles. El modelo del equilibrio de las expectativas racionales no es perfecto, y puede manifestarse de varias formas: completamente, parcialmente o con ruido.

Los "hacedores" de los mercados son grupos de inter茅s como los especialistas, agentes, revendedores y traders del parqu茅. Los traders pueden enviar distintos tipos de 贸rdenes, entre ellas las de compra o venta a precio de mercado, las limitadas a un precio determinado y las 贸rdenes stop. El momento elegido para enviar las 贸rdenes es cr铆tico: los traders que act煤an dirigidos por las 贸rdenes hacen sus ofertas antes de que se fijen los precios, mientras que los que act煤an dirigidos por las cotizaciones env铆an sus 贸rdenes despu茅s de conocer los precios. Ambos sistemas afectan al modo en que
los mercados acumulan informaci贸n. Sobre todo en mercados donde los traders "informados" y competitivos parten con ventaja, a los traders "no informados" no les queda m谩s remedio que mitigar riesgos, lo que suele derivar en una mayor prudencia y, por tanto, un mercado menos l铆quido. 驴Conclusi贸n? Entre los traders competitivos, algunos de los cuales est谩n bien informados y otros no, los precios pueden seguir siendo seminformativos.

Las cosas funcionan de manera diferente entre los traders estrat茅gicos, ya que negocian mucho m谩s dinero. Los grandes traders "tendr谩n incentivos para adquirir informaci贸n valiosa porque de ese modo se contendr谩n y no negociar谩n de forma demasiado agresiva". Para muchos traders, uno de sus objetivos es proteger la buena informaci贸n, ya que si revelan demasiada otorgan una ventaja a la competencia. Estos traders aspiran a minimizar su efecto en los precios de forma que no revelen demasiado de lo que saben. Como consecuencia, en este caso los precios son menos informativos y el mercado pierde profundidad.

Otros aprendizajes

Por descontado, los precios no son los 煤nicos maestros: los traders tambi茅n pueden aprender de otros agentes y de sus comportamientos. El aprendizaje social desempe帽a un papel fundamental en cualquier debate sobre la informaci贸n del mercado. Aprendiendo de los dem谩s no siempre se consiguen los resultados m谩s l贸gicos o beneficiosos, pero es un componente inevitable del mercado. En concreto, en los mercados din谩micos los agentes pueden llegar a alcanzar un equilibrio de informaci贸n total tras acceder repetidamente a los datos p煤blicos del mercado y entender la incertidumbre del mercado. Pero la tasa de 茅xito en la consecuci贸n de esas ventajas es variable.

Ning煤n modelo es perfecto, claro est谩, y por s铆 solos no pueden explicar ni trazar un panorama claro de la informaci贸n del mercado. Siempre habr谩 traders que huyan del riesgo y tengan su propia informaci贸n, no compartida, as铆 como un horizonte largo en el que operar. De hecho, "combinaciones diferentes de microestructura del mercado y horizontes de los traders explican en gran parte las supuestas anomal铆as en las relaciones entre precios y vol煤menes, como las alzas y los desplomes burs谩tiles". Vives presenta en su libro modelos que recogen esas variantes de la forma m谩s 煤til y reveladora posible, y las explica sin caer en el simplismo de culpar a los agentes por su irracionalidad.

驴Qu茅 importancia tiene todo esto? Los mercados pueden ofrecer a los traders una gran cantidad de informaci贸n valiosa, pero 茅sta no siempre se revela en toda su capacidad ni es siempre completamente precisa. Comprender las distintas maneras en que el comportamiento y el conocimiento de los traders influyen en los precios y vol煤menes de negociaci贸n puede ayudar a los financieros profesionales a filtrar qu茅 es informaci贸n relevante y qu茅 no lo es, y puede que tambi茅n saque a la luz ese conocimiento oculto bajo la superficie del mercado.