天美传媒 Insight
Cuando los legisladores sacan petr贸leo de la regulaci贸n financiera
驴Surte efecto endurecer la regulaci贸n del reporting financiero? La respuesta es afirmativa en el caso de las estimaciones de las reservas petroleras, seg煤n un estudio pionero. La mayor precisi贸n exigida ha incrementado su valor y ha reducido la asimetr铆a informativa entre inversores.
En t茅rminos de eficiencia informativa para el mercado burs谩til, 驴es m谩s efectiva una regulaci贸n estricta u otra que deja m谩s libertad a las empresas? Si se endurecen las normas de reporting financiero, 驴disminuye la asimetr铆a informativa, es decir, mejora la calidad de la informaci贸n a disposici贸n de todos los inversores? Y, por otro lado, 驴c贸mo afecta a la 肠辞迟颈锄补肠颈贸苍 de las empresas?
Son preguntas fundamentales para todos los actores implicados, y muy oportunas, dado el 茅nfasis actual en endurecer a煤n m谩s las regulaciones. A ellas trata de dar respuesta un estudio pionero elaborado por los profesores del 天美传媒 Marc Badia, Miguel Duro y Gaizka Ormaz谩bal en colaboraci贸n con Bjorn N. Jorgensen.
Los autores se han centrado en la industria del petr贸leo y gas de Estados Unidos y 颁补苍补诲谩. En concreto, han analizado las consecuencias de dos normas casi id茅nticas, la canadiense Standards of Disclosure for Oil and Gas Activities (NI 51-101) y la estadounidense Modernization of Oil and Gas Reporting. Ambas endurecieron la regulaci贸n que obliga a las compa帽铆as del sector a divulgar informaci贸n sobre su principal activo, las reservas de petr贸leo y gas.
Es la primera vez que se documentan los efectos de la introducci贸n de una definici贸n m谩s estricta y cuantificable de las reservas probadas (proved reserves), basada en que estas sean recuperables con un umbral de probabilidad del 90%. De ah铆 la relevancia del estudio, que cubre una amplia muestra de petroleras y gasistas entre 2002 y 2011.
Igual de significativos son sus hallazgos. La entrada en vigor de ambas normativas se tradujo en una mayor precisi贸n y, por tanto, un mayor valor informativo de las reservas reportadas por las empresas. O, lo que es lo mismo, se ajustaron m谩s a la realidad. As铆, las compa帽铆as revisaron a la baja sus estimaciones "demasiado optimistas" cuando se aprobaron las nuevas normas.
Como muestra el siguiente gr谩fico, la aprobaci贸n de la nueva norma canadiense en 2003 se tradujo en una importante revisi贸n a la baja de las reservas probadas en 颁补苍补诲谩 ese mismo a帽o.
Y lo mismo sucedi贸 en Estados Unidos en 2008, cuando se moderniz贸 la regulaci贸n de ese pa铆s, aunque en este caso la revisi贸n a la baja fue todav铆a m谩s abrupta, como muestra el siguiente gr谩fico.
En ambos pa铆ses, las empresas del sector tendieron a justificar la fuerte revisi贸n a la baja en el a帽o del cambio de regulaci贸n por cuestiones relacionadas con los precios del petr贸leo y del gas. Sin embargo, los gr谩ficos anteriores muestran que el importante descenso en las revisiones canadienses de 2003, el a帽o del cambio regulatorio en ese pa铆s, no tuvo su equivalente en Estados Unidos. Y tampoco la fuerte bajada en las revisiones estadounidenses de 2008 se correspondi贸 con un fen贸meno similar el mismo a帽o en 颁补苍补诲谩.
Por otra parte, la investigaci贸n tambi茅n muestra que la mayor precisi贸n de las nuevas regulaciones se tradujo en un aumento de la capacidad informativa para el mercado burs谩til de las variaciones en las reservas probadas y en una reducci贸n de la horquilla de precios.
El esc谩ndalo que lo cambi贸 todo
Si 颁补苍补诲谩 marc贸 el camino en 2003, ser铆a un sonado esc谩ndalo lo que precipitar铆a el cambio regulatorio en su vecino. El 9 de enero de 2004, Royal Dutch/Shell perdi贸 8.000 millones de libras en Bolsa tras anunciar una revisi贸n negativa de sus reservas, nada menos que de un 20%.
El esc谩ndalo provoc贸 la ca铆da del CEO y una demanda colectiva por valor de 450 millones de d贸lares a la compa帽铆a angloholandesa, adem谩s de un gran revuelo medi谩tico. La prensa acus贸 a Shell de inflar sus reservas y puso en entredicho las normas que regulaban las estimaciones, una disfunci贸n informativa que inquietaba al mercado desde hac铆a varios a帽os.
Los casos de Shell y otras empresas llevaron a la Securities and Exchange Commision estadounidense a endurecer la regulaci贸n en 2008. Seg煤n inform贸, lo hac铆a en respuesta a la preocupaci贸n del mercado por la "calidad, precisi贸n y fiabilidad" de las reservas declaradas por las compa帽铆as del sector, una informaci贸n que la Alberta Securities Commision ya hab铆a considerado "esencial para que los inversores puedan tomar decisiones informadas".
Una innovaci贸n clave
Como muestran los autores, los reguladores lograron su objetivo. 驴La clave? La redefinici贸n de las reservas probadas como aquellas que cumplen un umbral m铆nimo de probabilidad de recuperaci贸n del 90%. Esta innovaci贸n regulatoria corrigi贸 la vaguedad de la normativa anterior, que las defin铆a como aquellas "estimadas como recuperables" en 颁补苍补诲谩 y con una "certeza razonable" de ser recuperadas en Estados Unidos.
Seg煤n los autores, su estudio ayuda a comprender mejor los efectos de estas nuevas normas en sectores tan importantes para la econom铆a como los del petr贸leo y del gas. Adem谩s, si bien sus hallazgos podr铆an parecer espec铆ficos de Estados Unidos y 颁补苍补诲谩, creen que tambi茅n tienen implicaciones para los reguladores internacionales y de otros pa铆ses.
La raz贸n estriba en que sus resultados son "consistentes con la idea de que unos requisitos reglamentarios m谩s claramente definidos mejoran la comparabilidad", una conclusi贸n que sin duda contribuye al debate regulatorio actual.
Sobre la investigaci贸n
Los autores han estudiado una amplia muestra de compa帽铆as de exploraci贸n y producci贸n de petr贸leo y gas que cotizan en las Bolsas de Toronto (Toronto Stock Exchange y Toronto Venture Exchange), Nueva York, Nasdaq y Amex. Los datos pertenecen al periodo 2002-2011. Los correspondientes a 颁补苍补诲谩 se han recabado de CanOils Database, la Alberta Securities Commission y el sistema Sedar, mientras que los de Estados Unidos provienen de CapitalIQ, Evaluate Energy, la Securities Exchange Commission y otras fuentes.
Marc Badia y Gaizka Ormazabal han contado con el apoyo financiero del Ministerio de Econom铆a y Empresa del Gobierno de Espa帽a (ECO2010-19314, ECO2011-29533 y ECO2016-77579-C3-1-P) y Miguel Duro, del Center for International Business Education and Research de la Universidad de Columbia.