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Un an谩lisis de dos teor铆as opuestas sobre el precio de los t铆tulos y el papel que juega la informaci贸n p煤blica en la Bolsa, determina que la informaci贸n p煤blica afecta la creacion de las expectativas y la rentablidad futura.

Invertir en Bolsa es un juego, aunque c贸mo se juegue depender谩 mucho de c贸mo se procese la informaci贸n p煤blica, que puede influir decisivamente en el precio de los valores. Los traders conf铆an en la informaci贸n p煤blica, y las decisiones de compra y venta que toman afectan a los precios.

Sin embargo, el ciclo es complejo. Distintas teor铆as opuestas -especialmente las de Keynes y Hayek- intentan clarificar la relaci贸n entre las expectativas y el precio de los valores. En el documento de investigaci贸n "", el profesor Giovanni Cespa y Xavier Vives, titular de la C谩tedra Abertis de Regulaci贸n, Competencia y Pol铆tica p煤blica del 天美传媒, sopesan estas dos teor铆as e intentan explicar c贸mo afecta la informaci贸n p煤blica a la Bolsa.

Keynes describe los mercados de valores como "concursos de belleza en los que los inversores tratan de averiguar no el valor fundamental de un t铆tulo sino la opini贸n media de los dem谩s inversores". El resultado es que los inversores "terminan buscando al p煤blico" y el mercado queda "dominado por sesgos gregarios y caprichosos, modas, booms y cracs".

En cambio, Hayek sostiene: "Los precios reflejan, tal vez con distorsiones, la informaci贸n colectiva que cada trader tiene sobre el valor fundamental del t铆tulo" y proporciona un se帽al fiable sobre los valores de liquidaci贸n de los t铆tulos".

Que un mercado sea din谩mico o est谩tico o que sus traders sean de corto o largo plazo pueden influir en la interacci贸n de precios y expectativas.

Sin embargo, en el caso de un "mercado din谩mico con traders a corto plazo y aversi贸n al riesgo, la informaci贸n diferencial y un volumen independiente de 'ruido' en todos los periodos...los precios se sit煤an siempre m谩s lejos de los fundamentales que las expectativas medias de los traders y manifiestan una dependencia excesiva de la informaci贸n p煤blica".

Esta realidad vendr铆a a respaldar la teor铆a de Keynes, ya que "en un mercado din谩mico, cuando los traders intentan predecir las acciones de sus colegas, el precio otorga un fuerte peso a la informaci贸n p煤blica, m谩s de lo que el peso estad铆stico 贸ptimo recomienda para valorar los fundamentales".

Pero, 驴es siempre as铆? 驴Necesariamente se acaba dependiendo demasiado de la informaci贸n p煤blica?

La verdad es que las especulaciones a corto plazo de los traders pueden influir en un sesgo del precio as铆 como en el grado de dependencia de la informaci贸n p煤blica. Pero hay diferencias en funci贸n de si el mercado es est谩tico o din谩mico.

En un mercado est谩tico, las especulaciones se centran en la discrepancia entre el precio y el valor de liquidaci贸n; en general, los precios est谩n a la altura de las expectativas sobre el valor, y los traders valoran razonablemente la informaci贸n p煤blica, otorg谩ndole un "peso estad铆stico 贸ptimo".

En un mercado din谩mico, los traders, tanto a corto como a largo plazo, especulan con la diferencia entre precio y valor ocasionando una discrepancia entre los precios y las expectativas, lo que a su vez eleva negativamente el grado de la dependencia de la informaci贸n p煤blica. En ambos casos, las especulaciones a corto plazo determinan c贸mo se emplea la informaci贸n p煤blica en el proceso de inversi贸n.

El marco de referencia est谩tico

Entre estas ideas, destaca una por especialmente importante: el "marco de referencia est谩tico", que indica que "el precio del t铆tulo otorga el peso estad铆stico 贸ptimo a la informaci贸n p煤blica y es tan s贸lo una versi贸n con 'ruido' de las expectativas medias de los inversores". Si ambos son iguales, entonces "el precio es la suma de las expectativas medias de los traders y el 'ruido'".

Los traders a largo plazo utilizan la informaci贸n p煤blica de distinta manera. En su caso, "la correlaci贸n entre los incrementos del 'ruido' de la negociaci贸n ayuda a predecir futuras sacudidas en el 'ruido' de la negociaci贸n y empuja a los traders a adaptar los desequilibrios de las 贸rdenes".

Este grupo tambi茅n ha de especular sobre el valor de liquidaci贸n futuro, el cual "potencia las propiedades de cobertura de las posiciones futuras" e intensifica la especulaci贸n sobre las diferencias de precios en el corto plazo.

Cuando los incrementos del 'ruido' de la negociaci贸n presentan fuertes correlaciones, los traders dependen en mayor o menor grado de la informaci贸n p煤blica. La incertidumbre residual respecto al valor de liquidaci贸n puede afectar a las expectativas y aumentar o reducir la dependencia de la informaci贸n p煤blica en este caso.

Cuando no existe correlaci贸n, los traders utilizan prudentemente la informaci贸n p煤blica. Un gran n煤mero de factores pueden influir en el comportamiento especulativo en relaci贸n con el valor de liquidaci贸n, sobre todo el efecto del 'ruido' residual.

Una investigaci贸n novedosa

En un modelo din谩mico en el que los traders se centren exclusivamente en las inversiones a corto plazo, el sesgo de los precios y las expectativas medias no coinciden. Una de las razones es que hay ausencia de incertidumbre residual en relaci贸n con el valor de liquidaci贸n.

Los precios de los t铆tulos pueden determinarse considerando "la expectativa media del mercado respecto al valor de liquidaci贸n medio esperado por el mercado y el riesgo asociado con mantener una posici贸n en ese t铆tulo".

驴Por qu茅 es importante esta investigaci贸n? Aporta una nueva l铆nea de pensamiento a los tres cuerpos de investigaci贸n principales: el que "analiza el efecto de las expectativas de mayor orden en los modelos de precios de los t铆tulos en que los traders poseen informaci贸n diferente, pero coinciden previamente en su previsi贸n del valor de liquidaci贸n"; el que subraya "el efecto del 'ruido' del riesgo de los traders en los precios de los t铆tulos", y el que se centra en "las consecuencias de la reacci贸n de los traders al flujo agregado de 贸rdenes".

La conclusi贸n m谩s relevante es que el papel de la informaci贸n p煤blica cambia dependiendo de si la presencia de los inversores es a corto o largo plazo. Si las diferencias de precio a corto plazo son importantes, la informaci贸n p煤blica juega un papel m谩s activo y los precios de los t铆tulos pueden estar en mayor o menor medida sesgados. Si los inversores s贸lo se fijan en el precio de la liquidaci贸n del t铆tulo, entonces la informaci贸n p煤blica es una consideraci贸n menos importante. En cualquier caso, los inversores no deber铆an subestimar el papel que juega la informaci贸n p煤blica en los vaivenes caprichosos de la Bolsa.