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Inflaci贸n, dominio del d贸lar y niveles de deuda: las tres grandes inc贸gnitas de la econom铆a
驴C贸mo ha impactado hasta ahora la guerra en la econom铆a mundial y el orden financiero? Precios, salarios, reservas del banco central y devoluci贸n de la deuda est谩n en juego.
La invasi贸n rusa de Ucrania ha transformado el panorama geopol铆tico y econ贸mico, con sanciones sin precedentes a Rusia, la consiguiente escasez de energ铆a y una elevada inflaci贸n en Europa, adem谩s de una escalada de tensi贸n entre China y Estados Unidos. En una sesi贸n celebrada en el 天美传媒 sobre el impacto de la guerra en el orden econ贸mico y financiero internacional, Xavier Vives invit贸 a un tr铆o de expertos para analizar la inflaci贸n, el dominio del d贸lar y la estructura de la deuda a medida que nos adentramos en una nueva normalidad.
驴Es la inflaci贸n el enemigo n煤mero 1?
La pandemia y la guerra en Ucrania han provocado impactos bien documentados en numerosos sectores de la econom铆a, explic贸 Giancarlo Corsetti (Instituto Universitario Europeo), en una revisi贸n macroecon贸mica de los 煤ltimos a帽os. La pandemia, por s铆 misma, tuvo una respuesta pol铆tica sin precedentes por parte de las econom铆as avanzadas, que, mediante pr茅stamos, salieron de ella 鈥渁postando por la vacunaci贸n鈥�.
La apuesta vali贸 la pena y estas econom铆as se reabrieron, aunque sobrevinieron choques de demanda que las reorientaron hacia el sector de bienes en lugar de hacia el de servicios. Eso caus贸 cuellos de botella en la oferta, agravados por la escasez de mano de obra. La invasi贸n de Ucrania ha provocado una reducci贸n del consumo de combustibles f贸siles en una econom铆a basada en dichos combustibles, acelerando la tendencia vigente. Es probable que se prolongue el impacto en los suministros de alimentos y energ铆a, al igual que la fragmentaci贸n geopol铆tica.
Actualmente, el mundo est谩 dividido por sus preocupaciones, afirma Corsetti. Mientras que Estados Unidos est谩 controlando los efectos de su reciente expansi贸n fiscal, Europa lucha contra la crisis energ茅tica y China atraviesa una desaceleraci贸n debido a su crisis inmobiliaria y su pol铆tica de cero COVID. Mientras tanto, los pa铆ses en v铆as de desarrollo se enfrentan a una inminente crisis de deuda, exacerbada por el aumento del valor del d贸lar en relaci贸n con otras monedas.
Pero el tema que parece acaparar mayor atenci贸n es la inflaci贸n. 驴Es la ra铆z de todos los males? No hay duda de que es un fen贸meno impopular tanto desde el punto de vista comercial como personal. Los precios elevados generan demandas de salarios m谩s altos, lo que a su vez puede aumentar a煤n m谩s la espiral de precios y salarios.
En su esfuerzo por estabilizar los precios, los bancos centrales y los responsables pol铆ticos se enfrentan a una compleja cuesti贸n: 驴d贸nde est谩 el l铆mite? Para responder a esta pregunta hay que formularse otras, como 驴en qu茅 indicador de expectativas de inflaci贸n podemos confiar?, 驴c贸mo medir los choques de oferta?, 驴existen mejores instrumentos para estabilizar las consecuencias de la inflaci贸n?, 驴deber铆a intervenirse en los mercados de energ铆a mediante, por ejemplo, un control de precios?
En las pol铆ticas fiscales puede haber 鈥渄errames y efectos secundarios鈥�, advierte Corsetti. Hay que sopesar los riesgos de un ajuste excesivo, las crisis mundiales y los escenarios de recesi贸n frente al riesgo de una espiral de precios. El panorama macroecon贸mico requiere estabilizaci贸n, y su 茅xito o fracaso tendr谩 efectos duraderos. Algunas voces apuntan que estamos regresando al lugar de donde ven铆amos 鈥攍a prepandemia鈥�, pero Corsetti alerta que el camino es tan importante como el destino. Si el destino es 鈥渄e d贸nde venimos, pero con altas tasas de inter茅s鈥� no ser谩 apto para card铆acos.
驴Ser谩 destronado el d贸lar estadounidense?
Barry Eichengreen (U.C. Berkeley) discuti贸 acerca de las implicaciones de la guerra en los pagos transfronterizos y del dominio del d贸lar estadounidense.
Las sanciones econ贸micas contra Rusia han sido ampliamente vistas como una militarizaci贸n del d贸lar. Aunque las reservas rusas de d贸lares estadounidenses se congelaron en lugar de incautarse, y no es la primera vez que se inmovilizan activos nacionales, es probable que cualquier pa铆s que mantenga una relaci贸n complicada con Estados Unidos contemple alternativas para sus propias reservas.
驴Cu谩les son esas alternativas? 驴Perder谩 el d贸lar estadounidense su 鈥減rivilegio exorbitante鈥� si les cede terreno? Eichengreen cree que las nuevas ofertas digitales facilitan la transici贸n desde el d贸lar y que las criptomonedas seguir谩n siendo una opci贸n, al menos en teor铆a. Pero cada alternativa al d贸lar presenta sus propias dificultades.
Disponer de reservas en euros o libras, por ejemplo, no ofrece a d铆a de hoy ninguna ventaja evidente, porque sus correspondientes regiones tambi茅n han sancionado a Rusia. El renminbi de China conlleva un riesgo geopol铆tico. El oro, si se repatr铆a y se mantiene en el pa铆s, puede ser una alternativa segura pero no puede ponerse en circulaci贸n para realizar pagos. Y, aunque las criptomonedas han hecho volar la imaginaci贸n, las 煤ltimas noticias han hecho tambalear la fe en ellas. Las monedas estables, criptomonedas vinculadas a un activo de referencia externo, est谩n destinadas a ser menos vol谩tiles, pero, seg煤n Eichengreen, no son particularmente estables ni f谩ciles de escalar. Mientras tanto, las monedas digitales de los bancos centrales seguir谩n evolucionando, pero probablemente m谩s lentamente de lo que creen algunos de sus partidarios.
Pese a las dificultades, Eichengreen cree que la militarizaci贸n del d贸lar y las monedas aliadas fomentar谩n, con el tiempo, soluciones alternativas y sustitutos. 鈥淐reo que el dominio del d贸lar continuar谩 erosion谩ndose gradualmente. Los recientes acontecimientos y nuevas tecnolog铆as pueden acelerar la evoluci贸n, pero solo moderadamente鈥�.
Asimismo, si las relaciones entre Estados Unidos y China se rompen, por ejemplo, a causa de Taiw谩n, es probable que las tenencias de reservas y los pagos se dividan entre el d贸lar y el renminbi. Si esto pasa, advierte Eichengreen, 鈥渓os problemas econ贸micos y financieros ser谩n el menor de nuestras preocupaciones鈥�.
驴Una oportunidad para mejorar la estructura de la deuda?
Una nueva normalidad planea sobre nosotros. Jeromin Zettelmeyer, director del laboratorio de ideas Bruegel en Bruselas, considera que los principales detonantes de esta nueva normalidad fueron la invasi贸n rusa de Ucrania en 2014 con la anexi贸n de Crimea, el ascenso de China como acreedor en los mercados emergentes, el cambio clim谩tico y, finalmente, la pandemia.
Dado que la nueva normalidad se caracteriza por altos niveles de deuda 鈥揳lcanzando m谩ximos in茅ditos en mercados emergentes鈥� y de inter茅s, Zettelmeyer considera que pueden surgir dificultades a medida que se reviertan las medidas impuestas por el COVID y se apliquen ajustes fiscales para reducir los d茅ficits. En la zona euro, Italia y Grecia pueden tener los mayores problemas con la deuda. Es necesaria una mejor implementaci贸n de las reglas fiscales, as铆 como un mayor control nacional sobre ellas. En la actualidad, seg煤n Zettelmeyer, muchos pa铆ses est谩n aplicando decretos y f贸rmulas en las que nadie cree realmente.
El cambio lleva retraso. Zettelmeyer considera que se requiere una arquitectura de deuda m谩s eficiente, pero tambi茅n m谩s imparcial. Es necesario mejorar la implementaci贸n del pasado sin cambiar fundamentalmente las normas en el 谩mbito de la Uni贸n Europea. Es necesario dirigirse hacia una trayectoria de la deuda 鈥減lausiblemente decreciente鈥�.
Recientemente, la Comisi贸n Europea ha lanzado una nueva propuesta, que Zettelmeyer califica de 鈥渋ntelectualmente valiente鈥�, aunque problem谩tica en la medida en que no protege del posible abuso de su mayor flexibilidad y medidas discrecionales.
Preguntado sobre si estamos ante 鈥渆l fin del euro, tal y como lo conocemos鈥�, Zettelmeyer concluy贸 que la situaci贸n no es tan perjudicial como para llegar a ese extremo.