天美传媒

Un estudio sobre la actividad del IBEX demuestra que la creaci贸n de valor est谩 铆ntimamente ligada a las oscilaciones de los tipos de inter茅s.

El tama帽o parece importar cuando se trata de crear de valor para los accionistas. As铆 se desprende al menos del estudio "", en el que el profesor del 天美传媒 Pablo Fern谩ndez y el asistente de investigaci贸n Vicente Bermejo analizan la evoluci贸n del mercado continuo a lo largo de los 煤ltimos quince a帽os. As铆, las empresas peque帽as fueron m谩s rentables que las grandes durante este per铆odo. En este sentido, la rentabilidad media del 脥ndice Total de la Bolsa de Madrid (ITBM) fue del 16%, frente al 15,1% del IBEX 35 ajustado por dividendos.

Este fen贸meno no es exclusivo de los parqu茅s espa帽oles, sino que es una constante en los mercados internacionales. En este sentido, resulta ilustrativo observar la rentabilidad seg煤n tama帽o de las empresas norteamericanas en un intervalo tan grande como el que va de 1926 a 2005. Las compa帽铆as peque帽as conforman el grupo m谩s numeroso y el de menos capitalizaci贸n, pero su rentabilidad (14%) supera en un 2% al grupo de firmas que le sigue en tama帽o.

La sombra de los tipos de inter茅s

Pero, 驴qu茅 factores influyen en la creaci贸n de valor? La evoluci贸n de los tipos de inter茅s se destapa como el m谩s significativo. Los grandes descensos de los tipos de inter茅s se corresponden con ascensos del IBEX y viceversa. En el periodo analizado hubo una importante reducci贸n de tipos de inter茅s que contribuy贸 al aumento de las cotizaciones. La rentabilidad media del IBEX entre 1992 y 2007 (15,1%) debe una parte importante al descenso de los tipos en un 4,4%. De hecho, la rentabilidad media para los accionistas debida a cambios en expectativas, es decir, eliminando el efecto del cambio en los tipos de inter茅s, fue 10,2%, inferior a la rentabilidad exigida (10,7%).

Una idea bastante asentada es que para obtener una mayor rentabilidad es necesario asumir m谩s riesgo. Una medida del riesgo de las acciones es, por ejemplo, la volatilidad, que mide la variabilidad de la rentabilidad de las acciones. Cuando una acci贸n proporciona cada a帽o la misma rentabilidad tendr铆a una volatilidad cero. Entre 1992 y 2007, 68 empresas tuvieron una volatilidad superior a la del IBEX 35. Pero esta mayor volatilidad no supuso un aumento de la rentabilidad en este periodo.

Otro aspecto que parece condicionar la rentabilidad de las empresas es el de las entradas y salidas del IBEX 35. Al d铆a siguiente del anuncio de entrada, las compa帽铆as tuvieron una rentabilidad media un 2,3% superior a la del IBEX y las que salieron tuvieron una rentabilidad un 1,1% inferior. En los 40 d铆as anteriores al anuncio, las empresas que entraron tuvieron una media de rentabilidad del 10,1% superior al IBEX y las que salieron una media del 5,9% inferior.

IBEX 35, una mirada con perspectiva

En estos quince a帽os la capitalizaci贸n del IBEX 35 ha pasado de 51,1 millardos de euros (2.603 puntos) en diciembre de 2001 a 524,6 millardos de euros (15.182,3 puntos) en diciembre de 2007, siendo este 煤ltimo a帽o de escasa creaci贸n de valor para los accionistas (12 millardos). S贸lo nueve empresas han formado parte del IBEX 35 desde 1992 a 2007. Otras nueve, a煤n estando dentro, han cambiado de nombre o se han fusionado con otras. El resto, 17 compa帽铆as, estaban dentro del IBEX 35 en 2007 pero no en 1991. Otras 28 entraron y salieron del 铆ndice en estos a帽os.

Entre 1992 y 2007 el volumen de negociaci贸n de las acciones de las 35 empresas ha aumentado de 17,6 millardos a 1,48 billones. Dicho aumento no es s贸lo absoluto, tambi茅n lo es relativo: mientras que la capitalizaci贸n se ha multiplicado por 11, el volumen de negociaci贸n lo ha hecho por 84.

Las empresas del IBEX 35 crearon (en su conjunto) valor para sus accionistas todos los a帽os que comprende el estudio excepto 1992, 1994, 2000, 2001 y 2002. Estos ejercicios, la rentabilidad del IBEX m谩s dividendos fue inferior a la rentabilidad exigida.

Subidas y bajadas

Finalmente, los autores repasan las crisis burs谩tiles y sus plazos de recuperaci贸n. Para ello, en el caso espa帽ol, han estudiado el porcentaje que representaron sus ca铆das con respecto al m谩ximo hist贸rico anterior en el per铆odo que va de diciembre de 1940 a diciembre de 2006. Tras el m谩ximo hist贸rico de abril de 1974, el 脥ndice General de la Bolsa de Madrid (IGBM) descendi贸 un 72,9% hasta abril de 1980, no recuperando el nivel de 1974 hasta 1986. En el caso de la m谩s reciente crisis ocasionada por la burbuja de Internet, tras el m谩ximo hist贸rico de febrero de 2000, el IGBM descendi贸 un 48,7% hasta septiembre de 2002. En diciembre de 2005 ya estuvo un 2% por encima del nivel de febrero de 2000. Ampliando la 茅poca estudiada (1926-1996), vemos que el mayor descenso mensual se produjo en octubre de 1987 (-28,6%); el anual acaeci贸 entre octubre de 1976 y septiembre de 1977 (-52,4%); el quinquenal entre mayo de 1975 y abril de 1980 (-84,3%); y la d茅cada con el descenso m谩s grande fue la que va de marzo de 1973 a febrero de 1983 (-91%).