天美传媒

La historia econ贸mica est谩 plagada de empresas que han ca铆do por un c煤mulo de errores en su valoraci贸n. La falta de experiencia y sensatez explican los fallos m谩s habituales al fijar el valor de una compa帽铆a.

En sus informes sobre los estados contables de una empresa los auditores suelen utilizar una expresi贸n recurrente: "Las cuentas anuales consolidadas adjuntas expresan la imagen fiel del patrimonio y de la situaci贸n financiera". Es lo que se dec铆a, por ejemplo, de las cuentas de Abengoa en el informe anual de 2014.

Sin embargo, la realidad de esta multinacional espa帽ola, que en noviembre de 2015 perdi贸 la mitad de su valor en bolsa, era muy diferente de la que reflejaban sus cuentas. 驴C贸mo lleg贸 a bordear la insolvencia? 驴Qu茅 errores se cometieron a la hora de realizar su valoraci贸n? 驴El informe de los auditores reflejaba realmente la situaci贸n de la empresa?

Un an谩lisis m谩s pormenorizado muestra que no. Para empezar, era casi imposible detectar la deuda real de la empresa, ya que al cierre de 2014 estaba integrada por 653 sociedades.

Por otro lado, se constata que el n煤mero de empresas que entraban y sal铆an todos los a帽os del denominado "per铆metro de consolidaci贸n" de Abengoa era muy elevado, por lo que cualquier comparaci贸n interanual de sus cuentas es arriesgada. Sencillamente porque no se sabe qu茅 se est谩 comparando.

Y de ah铆 surge la gran pregunta: 驴c贸mo es posible que una empresa que dispon铆a de 2.859 millones de euros en diciembre de 2014 en caja y equivalentes tuviera problemas menos de un a帽o despu茅s?

Falta de oficio

Una cadena de errores en su valoraci贸n parece estar detr谩s de la ca铆da de Abengoa. Y la mayor parte de estos errores se producen por falta de oficio, es decir, por falta de experiencia y sensatez.

Lo explicaba el profesor del 天美传媒 en la quinta edici贸n de su libro聽Valoraci贸n de empresas y sensatez, y lo refuerza en , el libro que acaba de publicar.

Para Fern谩ndez, estos聽errores de c谩lculo o de m茅todo, debidos a la precipitaci贸n y a las simplificaciones, se pueden pagar muy caros en una negociaci贸n o en el mercado financiero, como le ocurri贸 a Abengoa.

Para valorar una empresa son necesarios conocimientos t茅cnicos, pero sobre todo hace falta tener mucho sentido com煤n y hacerse preguntas que respondan a cuestiones obvias: 驴qu茅 se est谩 haciendo? 驴Por qu茅 se est谩 realizando la valoraci贸n de determinada manera? 驴Para qu茅 y para qui茅n se est谩 haciendo? No contestar adecuadamente alguna de estas preguntas es la causa de la mayor parte de errores, seg煤n el autor.

Valoraciones reales

El nuevo libro de Pablo Fern谩ndez proporciona al lector a) los conocimientos necesarios para comprender y utilizar los distintos m茅todos de valoraci贸n; b) las herramientas necesarias para analizar y valorar cualquier empresa por compleja que sea; y c) criterios para enjuiciar cualquier valoraci贸n de una empresa. Para ayudar al lector en la asimilaci贸n de los conceptos, el libro contiene figuras, tablas, ejemplos y comentarios de lectores a los distintos cap铆tulos.

Seg煤n el autor, el 煤nico sistema con un m铆nimo fundamento te贸rico para valorar una compa帽铆a que no est茅 en fase de liquidaci贸n es el descuento de flujo. Este m茅todo se basa en el pron贸stico detallado de cada una de las partidas financieras que generan flujos de caja positivos (ventas, desinversiones, reducciones de capital circulante, etc.) o negativos (pagos a proveedores y acreedores, al personal, impuestos, devoluci贸n de cr茅ditos, etc.).

La proyecci贸n de los flujos de caja, su distribuci贸n temporal y el riesgo asociado a los mismos, junto con las exigencias de rentabilidad del accionista, constituyen elementos clave en la valoraci贸n de una empresa.

Aunque el libro repasa otros m茅todos que se siguen utilizando con mucha frecuencia, como los basados en la cuenta de resultados, Pablo Fern谩ndez considera que son "conceptualmente incorrectos" y carecen de sentido en la mayor铆a de los casos.

Aparte del descuento de flujo, el 煤nico sistema de valoraci贸n que el autor considera v谩lido es el que se gu铆a por el valor de liquidaci贸n, pero este solo es aplicable cuando se compra una empresa con el fin de liquidarla.

El autor tambi茅n aborda la forma de realizar una valoraci贸n a partir de la suma del valor de distintos negocios, los m茅todos m谩s utilizados por los analistas seg煤n el sector al que pertenece una empresa y los factores clave que afectan al valor: crecimiento, rentabilidad, riesgo y tipos de inter茅s.

El valor de la experiencia

Para realizar una buena valoraci贸n, el autor recomienda aprovechar la experiencia y comparar los datos con los de otras compa帽铆as similares o del mismo sector. Adem谩s, es necesario poder hacer un an谩lisis de la viabilidad y tener conocimientos de estrategia empresarial.

A lo largo del libro, figuran numerosas referencias a la actualidad o la historia econ贸mica m谩s reciente: desde el an谩lisis de la prima de riesgo (clave para determinar la rentabilidad de las acciones de una empresa) o las claves de la valoraci贸n de un bono del Estado hasta ejemplos de empresas de Internet que crearon falsas expectativas sobre su valor real y fueron devoradas por la burbuja tecnol贸gica a finales de los a帽os 90.

Tambi茅n se abordan episodios emblem谩ticos de la gran crisis financiera que todav铆a colea, como los de Bankia o Lehman Brothers, en los que conviene analizar c贸mo se realiz贸 la valoraci贸n, cu谩les eran las expectativas y las previsiones, y si se realizaron correctamente las proyecciones sobre la situaci贸n financiera y el comportamiento de estas empresas en los mercados de valores.