天美传媒

Cada vez m谩s empresas familiares se abren al capital externo. La estrategia adoptada depende de si quieren聽conseguir liquidez para la familia o para la empresa, y de si desean mantener o ceder el control a largo plazo.

A pesar de su tradicional celo, cada vez m谩s empresas familiares buscan abrir su accionariado a inversores externos. Y cuando lo hacen hay dos grandes cuestiones que condicionan la operaci贸n, seg煤n analizan el profesor del 天美传媒 Jeroen Neckebrouck, Miguel Meuleman y Sophie Manigart: si el objetivo es conseguir liquidez para la familia o para la empresa, y si la idea es mantener o ceder el control a largo plazo.

Ambas variables arrojan cuatro combinaciones posibles, a partir de las cuales los autores de la investigaci贸n identifican sendas estrategias para dar entrada a accionistas externos, haciendo hincapi茅 en las implicaciones de cada una de ellas para el gobierno de la compa帽铆a.

1. Salida gradual (liquidez para la familia, cesi贸n total del control)

La familia propietaria quiere retirarse del negocio, pero no de forma abrupta, para maximizar su valor. As铆 que suele optar por diversificar parte de su patrimonio a corto plazo, antes de su salida definitiva. Con la entrada de nuevos accionistas solo busca cambios parciales de la propiedad, no la aportaci贸n de capital adicional a la empresa.

Es el caso de La Buvette, un fabricante franc茅s de equipos agr铆colas en manos de la quinta generaci贸n familiar. A pesar de que la familia pensaba que la empresa segu铆a teniendo potencial, en 2003 decidi贸 retirarse debido a la falta de sucesores. Lleg贸 a un trato con el fondo de inversi贸n Alliance Entreprendre, por el cual renunci贸 a la direcci贸n ejecutiva y se qued贸 con una participaci贸n minoritaria. El fondo optimiz贸 los procesos de gesti贸n y prepar贸 la empresa para la venta conjunta.

2. Ampliaci贸n de capital (liquidez para la empresa, cesi贸n total del control)

En este escenario, la familia se plantea una salida a medio plazo. Quiere vender la empresa, pero desarrollando antes todo su potencial, as铆 que retiene su participaci贸n y busca inversores para que inyecten capital.

En 2014, Molecular Products Group, un fabricante brit谩nico de productos qu铆micos, se encontraba en esa tesitura. La familia quer铆a una salida a medio plazo, pero justo hab铆a iniciado la internacionalizaci贸n de la empresa. El fondo de inversi贸n Business Growth Fund entr贸 en el capital de la empresa y reforz贸 el equipo directivo. Tres a帽os despu茅s, tras doblar beneficios, la familia y el fondo vendieron la compa帽铆a.

3. Capital de sustituci贸n (liquidez para la familia, cesi贸n parcial del control)

En este caso, la familia quiere vender una parte de sus acciones, pero dejando el negocio a la pr贸xima generaci贸n, que puede estar interesada o no. Ambos objetivos a largo plazo superan probablemente el horizonte temporal del inversor externo.

Por ejemplo, en 2014, un conflicto entre dos primos casi acab贸 con Market Basket, una cadena de supermercados estadounidense. Al final se resolvi贸 cuando una de las dos ramas de la familia compr贸 el 50,5% de las acciones a la otra financiando la operaci贸n con una inversi贸n del grupo de inversi贸n Blackstone y un endeudamiento considerable.

Este tipo de acuerdos no suelen contemplar una ampliaci贸n de capital, por lo que, seg煤n los autores de la investigaci贸n, los inversores deben aumentar la eficiencia para crear valor. Pero como la reducci贸n de costes exige un cambio de h谩bitos y la familia suele estar m谩s preocupada por la continuidad, puede que el aumento de la eficiencia y del valor sea limitado. Por eso, los inversores se aseguran una rentabilidad m铆nima mediante una estructura financiera basada en l
a deuda y no en la participaci贸n accionarial, permitiendo que la familia se quede al mando y recupere todo el control a largo plazo.

4. Inversi贸n estrat茅gica o reflotamiento (liquidez para la empresa, cesi贸n parcial del control)

En este cuarto escenario, la familia quiere fortalecer el capital de la empresa y busca un inversor a largo plazo. Y existen dos posibilidades con sendas estrategias: la empresa busca un inversor que le ayude a financiar sus planes de crecimiento (inversi贸n estrat茅gica) o atraviesa por dificultades econ贸micas y busca un inversor para fortalecer su estructura financiera (reflotamiento). En ambos casos, el inversor aporta liquidez a la empresa, no a la familia.

En 2015, la cervecera estadounidense Dogfish Head necesitaba dinero para seguir creciendo. Pero pon铆a condiciones a los posibles inversores: respetar la cultura de la empresa, favoreciendo un crecimiento donde primara la inteligencia por encima de la rapidez, y no sacar la compa帽铆a a bolsa. La operaci贸n se cerr贸 con la empresa de capital privado LNK Partners, que entr贸 en Dogfish Head con una participaci贸n del 15% y uno de los cuatro asientos del consejo de administraci贸n. En inversiones estrat茅gicas como esta, la participaci贸n accionarial del inversor suele ser minoritaria porque a las familias les interesa retener el control de la empresa a largo plazo.

Un buen ejemplo de reflotamiento fue la inversi贸n que la empresa de capital privado Gimv realiz贸 en la panificadora belga Vandermoortele en 2009. La operaci贸n fortaleci贸 el balance de la compa帽铆a y le permiti贸 superar el bache por el que pasaba. Al cabo de siete a帽os de crecimiento y aumento de la rentabilidad, Gimv vendi贸 su participaci贸n a la familia. En casos como este, dado lo impredecible del resultado y del tiempo y esfuerzo necesarios para dar la vuelta a la situaci贸n, la salida del inversor no suele ser a corto plazo.

Empresa familiar prevenida vale por dos

La entrada de un inversor externo no tiene por qu茅 implicar la salida de la familia. Pero, antes de cambiar la estructura de propiedad, la empresa familiar debe reflexionar sobre qu茅 tipo de inversor encaja mejor con sus objetivos, as铆 como en las implicaciones de la operaci贸n para el gobierno de la compa帽铆a. El marco conceptual que proponen los autores de la investigaci贸n, con sus estrategias y ejemplos, les puede servir de gu铆a.