天美传媒 Insight
Empresas zombis: 驴hay que ayudarlas o dejarlas morir?
Los 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 zombis han alargado los estragos de la crisis de deuda soberana europea, sobre todo en Italia. Un estudio vincula el esfuerzo por salvar el euro en 2012 con un aumento de estos 肠谤茅诲颈迟辞s y sugiere qu茅 se podr铆a haber hecho mejor.
Corr铆a el verano de 2012 cuando Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo, promet铆a que iba a hacer "todo lo necesario para salvar el euro". Y "todo lo necesario" incluy贸 medidas de pol铆tica monetaria no convencionales cuyos resultados han sido desiguales, seg煤n un de Viral V. Acharya, Tim Eisert, el profesor del 天美传媒 Christian Eufinger y Christian Hirsch.
Tras analizar los 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 efectuados por la banca desde el anuncio del programa de transacciones monetarias directas (Outright Monetary Transactions, OMT) del Banco Central Europeo, los autores presentan una serie de recomendaciones para hacer mejor las cosas la pr贸xima vez.
Pr茅stamos zombis
En esa 茅poca, una editorial italiana que hab铆a tenido p茅rdidas durante tres a帽os consecutivos logr贸 millones de euros en 肠谤茅诲颈迟辞. Es m谩s, sus prestamistas (entre ellos, dos de los bancos m谩s importantes de Italia) le ofrecieron un tipo de inter茅s por debajo del que pagaban la mayor铆a de las empresas con la calificaci贸n AAA, la m谩s alta.
驴Por qu茅 concedieron un 肠谤茅诲颈迟辞 tan barato a una empresa deficitaria? La respuesta, seg煤n Christian Eufinger, es que los bancos con problemas "apuestan por su resurrecci贸n" o al menos tratan de maquillar su situaci贸n financiera a corto plazo. Esa es la base de los 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 zombis.
En Europa, algunos bancos con problemas 鈥攕obre todo en Grecia, Italia, Irlanda, Portugal y Espa帽a (los pa铆ses GIIPS)鈥� vieron c贸mo el anuncio del programa de transacciones monetarias directas apuntalaba el valor de la deuda soberana de mayor riesgo que ten铆an en cartera. Al aumentar as铆 su capacidad crediticia, empezaron a conceder m谩s 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉. Y se los daban sobre todo a quienes ya eran clientes suyos 鈥攊ncluidas las empresas zombis que pod铆an suspender pagos en cualquier momento鈥� para apostar por su resurrecci贸n o simplemente evitar la contabilizaci贸n de las p茅rdidas de sus 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 t贸xicos.
Seg煤n los autores, estos bancos tambaleantes intentaron aplazar lo inevitable, ayudando a sus clientes zombis a hacer otro tanto con 肠谤茅诲颈迟辞s a un tipo de inter茅s por debajo del que recib铆an la mayor铆a de los clientes solventes. Como revela el estudio, los 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 zombis se concedieron en general para que las empresas con problemas pudieran amortizar su deuda, de ah铆 que tuvieran que ser baratos.
Las consecuencias de estos 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 zombis fueron nefastas para los pa铆ses GIIPS 鈥攕obre todo Italia y, en menor medida, Espa帽a y Portugal鈥�, ya que distorsionaron el mercado, desviaron fondos que pod铆an haber contribuido a la recuperaci贸n y lastraron la 颈苍惫别谤蝉颈贸苍 y la creaci贸n de empleo.
La investigaci贸n estima que las empresas sanas de Europa invirtieron un 12,6% menos de lo que lo hubieran hecho a causa del programa OMT y que su creaci贸n de empleo se redujo 5,6 puntos porcentuales.
Los autores responsabilizan de ello a las empresas zombis: en la 肠辞苍蝉迟谤耻肠肠颈贸苍 y el comercio, sectores con gran prevalencia de este tipo de compa帽铆as, las empresas sanas dejaron de invertir el equivalente a 2,6 y 1,6 a帽os de capital, respectivamente, y su creaci贸n de empleo se resinti贸 10,8 puntos porcentuales en la 肠辞苍蝉迟谤耻肠肠颈贸苍 y 7,8 en el comercio.
En Italia, Espa帽a y Portugal, los sectores m谩s afectados dejaron de invertir, de media, el equivalente a 1,5 a帽os de capital y su creaci贸n de empleo se redujo en 7 puntos porcentuales (Grecia e Irlanda no se incluyen en este c谩lculo porque sus datos son insuficientes).
Los zombis, en la picota
"Que sepamos, nuestro estudio es el primero que aporta evidencias sistem谩ticas de que la lentitud en la recuperaci贸n econ贸mica de Europa se explica, en parte, por los 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 zombis de los bancos que vieron incrementada su capacidad crediticia tras el anuncio del programa OMT aun cuando siguieron adoleciendo de una baja capitalizaci贸n", escriben los autores.
Su estudio, citado por el New York Times y Bloomberg News, apunta que posiblemente Dragui salv贸 el euro durante la crisis, pero a la econom铆a europea le habr铆a ido mejor si a las medidas aplicadas se hubieran a帽adido las siguientes: (a) complementar el programa OMT con otro de "recapitalizaci贸n dirigida" de los bancos con problemas y/o (b) forzar el cierre de bancos.
En resumen, reanimar a los enfermos y liquidar a los ya muertos podr铆a ayudar a Europa a evitar la plaga de los 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 zombis, a los que se responsabiliza de la d茅cada perdida de Jap贸n y los problemas que sigue teniendo su econom铆a.
Los autores calculan que aproximadamente el 8% de los 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 concedidos a las empresas de su muestra eran zombis. "Este desv铆o de la oferta crediticia de las empresas productivas y solventes a las menos productivas y con problemas caus贸 una distribuci贸n del 肠谤茅诲颈迟辞 ineficiente, lo que distorsion贸 la competencia y tuvo efectos perjudiciales para el empleo, la 颈苍惫别谤蝉颈贸苍 y el crecimiento", concluyen. Convendr铆a que el Banco Central Europeo lo tuviera en cuenta la pr贸xima vez y atajara el problema de ra铆z.
Sobre la investigaci贸n
Los autores han recabado datos de la financiaci贸n y actividad crediticia de los bancos europeos entre 2009 y 2014 y los han analizado en tres pasos. Primero, calcularon hasta qu茅 punto el anuncio del programa OMT en 2012 afect贸 a los bancos y descubrieron que el aumento medio del patrimonio neto de las entidades de los GIIPS fue del 8%, mientras que en los dem谩s pa铆ses, como Alemania, Francia y Reino Unido, fue de apenas un 1%. A continuaci贸n, estudiaron los cambios en los 辫谤茅蝉迟补尘辞蝉 efectuados tras el anuncio del programa OMT. Por 煤ltimo, evaluaron los efectos en las empresas.
Christian Eufinger ha contado con el apoyo financiero del Ministerio de Econom铆a y Empresa del Gobierno espa帽ol (ECO2015-63711-P) (MINECO/FEDER, UE), as铆 como del Europlace Institute of Finance (EIF) y el Labex Louis Bachelier.
+INFO: Las empresas, grandes v铆ctimas colaterales de la crisis de deuda soberana