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Seg煤n las investigaciones del profesor del 天美传媒 Xavier Vives, el origen de la crisis financiera es m谩s la regulaci贸n inadecuada que la innovaci贸n en s铆.

El proceso de liberalizaci贸n y globalizaci贸n del sector financiero empez贸 a acelerarse en Estados Unidos en los a帽os setenta gracias a cambios profundos en las tecnolog铆as de la informaci贸n. Sin embargo, desde entonces no se ha producido una regulaci贸n del sistema, lo que ha incrementado el grado de inestabilidad del mismo.

El resultado lo conocemos todos: la innovaci贸n financiera en productos derivados y titulizaciones, alimentada por una pol铆tica monetaria laxa, ha generado una burbuja en la oferta de cr茅dito y el mercado de la vivienda que ha explotado a consecuencia de las hipotecas subprime.

驴Hay que limitar, pues, la innovaci贸n? 驴C贸mo se pueden prevenir las crisis en el futuro? 驴Qu茅 papel debe jugar la regulaci贸n? Estas son algunas de las preguntas que el profesor del 天美传媒 Xavier Vives se plantea en el documento "".

Un antes y un despu茅s

En la historia reciente del sector financiero se pueden distinguir dos periodos. El primero va de los a帽os cuarenta a los setenta y se caracteriza por una regulaci贸n estricta, intervencionismo y estabilidad. Le ha seguido un periodo de liberalizaci贸n y mayor inestabilidad que, a pesar de la crisis, ha contribuido al desarrollo financiero general y, por tanto, al crecimiento de la 别肠辞苍辞尘铆补.

Una de las causas de esta liberalizaci贸n del sector ha sido la innovaci贸n financiera, que podemos ver en los medios de pago (tarjetas de cr茅dito y d茅bito), el procesamiento de transacciones (cajeros autom谩ticos, banca electr贸nica), los medios de ahorro (fondos de inversi贸n, productos estructurados) o las t茅cnicas de cobertura de riesgo (instrumentos derivados y titulizaci贸n).

Todos ellos son avances que han permitido aumentar la productividad del sector, diversificar mejor el riesgo, generar 别肠辞苍辞尘铆补s de escala en las actividades internas y establecer lazos m谩s profundos entre los intermediarios y los mercados financieros.

Las grietas del sistema

La banca ha aumentado su financiaci贸n en el mercado, pero esto la ha hecho m谩s vol谩til y ha incrementado la probabilidad de que se generen burbujas especulativas. Por desgracia, el aumento de la profundidad de los mercados financieros ha ido acompa帽ado de un incremento notable del riesgo para el sistema, ya que la globalizaci贸n ampl铆a las posibilidades de contagio entre entidades.

En el epicentro de la crisis est谩 el modelo de productos derivados complejos basados en las hipotecas subprime. Los bancos se deshicieron del riesgo crediticio titulizando los pr茅stamos hipotecarios en una cadena de productos estructurados cada vez m谩s complejos. Y la opacidad del modelo permiti贸 que se infravalorara el riesgo. Al final, la incertidumbre y la magnitud de la crisis provocaron la paralizaci贸n de los mercados interbancarios y la iliquidez, con un encarecimiento notable del dinero.

En realidad, lo que ha llevado a la cat谩strofe ha sido una cadena de incentivos alineados incorrectamente. Las agencias p煤blicas estadounidenses promovieron la concesi贸n de hipotecas subprime a familias con pocas posibilidades de devolver el pr茅stamo; las agencias de calificaci贸n crediticia compitieron para dar las calificaciones m谩s favorables a los productos m谩s arriesgados, y un sistema de remuneraci贸n a corto plazo de los gestores financieros les hizo tomar riesgos excesivos.

La titulizaci贸n ha permitido un mayor desarrollo de los mercados financieros y la expansi贸n del cr茅dito, adem谩s de contribuir al crecimiento econ贸mico. Pero esta innovaci贸n tiene debilidades, como el fomento de los incentivos a una excesiva expansi贸n del cr茅dito en detrimento de su calidad y la complejidad de los productos estructurados a partir de dichos pr茅stamos.

Como consecuencia, para los inversores ha resultado m谩s dif铆cil la evaluaci贸n de los riesgos a los que estaban expuestos, provocando un aumento sustancial y oculto del riesgo sist茅mico.

La hora de acometer reformas

Numerosos economistas y responsables p煤blicos han manifestado su escepticismo sobre los beneficios de las innovaciones financieras. Pero es innegable que muchas de estas innovaciones han permitido un crecimiento econ贸mico y el desarrollo de nuevas tecnolog铆as y empresas innovadoras en distintos sectores.

Lo que determina el uso que se hace de la innovaci贸n son los incentivos de los agentes econ贸micos, y 茅stos est谩n condicionados por el marco regulador. En realidad es la responsabilidad limitada de estos agentes la que hace que asuman riesgos elevados al permitir contratos de remuneraci贸n de sus ejecutivos que incentivan la toma de riesgo, haciendo que la retribuci贸n sea insensible a la baja pero muy sensible al alza.

El quid de la cuesti贸n no son tanto las innovaciones financieras en s铆 como su regulaci贸n. El 茅xito de las medidas que se est谩n tomando en este terreno depender谩, seg煤n Vives, de que sean capaces de adaptarse a una serie de principios:

• Existencia de un regulador del riesgo sist茅mico.
• Homogeneidad de la regulaci贸n para todas las entidades que hagan funciones de bancos.
• Primas de riesgo y limitaciones a la actividad en consonancia con las caracter铆sticas de los intermediarios.
• Requisitos de capital y tasas que tengan en cuenta el riesgo sist茅mico.
• Enfoque global que alinee los incentivos de los distintos agentes del sistema tanto nacional como internacionalmente.

El proceso de reforma de los requisitos de capital y liquidez (denominado Basilea III) y las reformas legislativas en la UE y Estados Unidos apuntan en la direcci贸n correcta, aunque con posibles limitaciones. De todas formas, su falta de concreci贸n hace que todav铆a sea pronto para evaluar si ser谩n suficientes.