天美传媒

驴Qui茅n no ha o铆do hablar de la cuesta de enero? Los mercados continuos de todo el mundo la est谩n padeciendo en estos primeros d铆as de 2008. El n煤mero de compa帽铆as que lo destruyen y las que ofrecen una rentabilidad negativa en los primeros d铆as del 2008 tambi茅n ha aumentado. 驴Ser谩 este un buen a帽o para la bolsa?

Los primeros compases de 2008 est谩n siendo duros para el mercado continuo espa帽ol. As铆 lo demuestra un estudio de las 125 empresas que cotizan en 茅l. En "", el profesor del 天美传媒 Pablo Fern谩ndez y el asistente de investigaci贸n Vicente J. Bermejo comparan la situaci贸n del mercado de valores en 2007 con los primeros 17 d铆as de 2008 y los resultados son harto elocuentes.

En el ejercicio 2007 destruyeron valor un total de 94 empresas, una cifra m谩s baja que las que lo han hecho en los primeros d铆as de 2008 (119). Pero el mal momento no afecta tan s贸lo al n煤mero de empresas que destruyeron valor, sino a la cantidad de miles de millones de euros destruidos. De 15 millardos de euros destruidos en todo 2007 se ha pasado a 89 en estos primeros d铆as de 2008. Otro indicador que invita al pesimismo es el de la rentabilidad. 112 empresas ofrecieron una rentabilidad negativa en los primeros d铆as de enero frente a las 74 de 2007.

El a帽o 2007 se cerr贸 con Telef贸nica a la cabeza de las 31 empresas que crearon valor para sus accionistas, seguida de Arcelor, Iberdrola, Acciona y Gas Natural. Sin embargo, la m谩s rentable result贸 CAF, en un a帽o en que 98 de las 125 empresas proporcionaron una rentabilidad inferior a la del IBEX 35 (10,7%). Si bien la rentabilidad media de 2007 fue negativa (-6,4%), la media ponderada por capitalizaci贸n fue positiva (6,4%) debido a la mayor rentabilidad de las grandes empresas, sobre todo Telef贸nica.

En lo referente a la oscilaci贸n de las cotizaciones, 24 empresas alcanzaron un precio m谩ximo superior al doble del precio m铆nimo y 78 un precio m谩ximo superior a 1,5 veces el precio m铆nimo, siendo el valor medio de MAX/min de 1,82.

Las empresas medianas lideran la creaci贸n de valor

El estudio tambi茅n dirige una mirada al pasado para analizar el per铆odo 1993-2007, un intervalo en el que 71 empresas han cotizado ininterrumpidamente en el mercado continuo. Del an谩lisis de la rentabilidad ponderada por capitalizaci贸n de dichas firmas se desprende que su rentabilidad es superior a la rentabilidad ponderada del IBEX 35. En otras palabras, la rentabilidad de las empresas peque帽as fue superior a la de las grandes en el promedio de este periodo. Si bien desde 1989 hasta 2000 el IBEX 35 fue m谩s alto que el 脥ndice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), a partir de ese a帽o la tendencia se invirti贸 debido a que la rentabilidad de las empresas peque帽as fue, en promedio, superior a la de las grandes.

Sin embargo, esta afirmaci贸n requiere una puntualizaci贸n. Los autores dividen las empresas en mayores, intermedias-grandes, intermedias, intermedias-peque帽as y peque帽as. Bajando a este nivel de detalle se observa que las m谩s peque帽as son menos rentables que la media. El grupo que destaca es el de las consideradas intermedias-peque帽as e intermedias-grandes.

Hasta el a帽o 2000 se registr贸 un crecimiento en capitalizaci贸n mayor en las empresas grandes que en las peque帽as y Telef贸nica es el caso paradigm谩tico de estas fluctuaciones. Si en 1992 aportaba el 14,3% de la capitalizaci贸n de las 71 empresas estudiadas, en 1999 el porcentaje llegaba al 27,7% para descender al 17,3 de 2007.

Precisamente Telef贸nica, la empresa que m谩s valor aport贸 el pasado a帽o, es tambi茅n la que lidera esta categor铆a en el acumulado del periodo estudiado, con un 19,3% del total. Entre las 20 primeras empresas crearon el 89% del valor. Sin embargo, la m谩s rentable para los accionistas fue Sotogrande. De las 71 compa帽铆as estudiadas, 41 tuvieron una rentabilidad superior al IBEX ajustado por dividendos.

Otras consideraciones sobre la rentabilidad

Los autores abordan tambi茅n la cuesti贸n de si la rentabilidad de una empresa durante un a帽o est谩 relacionada con la obtenida el anterior. Para ello formaron cuatro carteras con igual ponderaci贸n (inversi贸n) en cada empresa. Como media, la cartera formada por las empresas menos rentables en el a帽o anterior tuvo una rentabilidad superior a la formada por las compa帽铆as m谩s rentables (24,3 frente a 16,3%).

Una idea bastante asentada es que para obtener una mayor rentabilidad es necesario asumir m谩s riesgo. Una medida del riesgo de las acciones es, por ejemplo, la volatilidad, que mide la variabilidad de la rentabilidad de las acciones. Cuando una acci贸n proporciona cada a帽o la misma rentabilidad tendr铆a una volatilidad cero. Entre 1992 y 2007, 68 empresas tuvieron una volatilidad superior a la del IBEX 35. Pero esta mayor volatilidad no supuso un aumento de la rentabilidad en este periodo. 驴Conseguir谩 el mercado invertir esta tendencia en 2008?