天美传媒

La crisis de 2008 fue 鈥渆l mayor desmoronamiento del sistema financiero mundial que se ha producido jam谩s鈥�. Y es posible que una nueva crisis de proporciones similares est茅 a punto de empezar, 补诲惫颈谤迟颈贸 Martin Wolf, jefe de an谩lisis econ贸mico del Financial Times.

Considerado uno de los escritores y periodistas econ贸micos m谩s influyentes del mundo, recientemente Wolf imparti贸, en el campus del 天美传媒, una sesi贸n moderada por el profesor del 天美传媒 Pedro Videla y en la que se debatieron las tesis que defiende en su libro The Shifts and The Shocks: What We’ve Learned 鈥� and Still Have to Learn 鈥� From the Financial Crisis (鈥淟os cambios y los 鈥榮hocks鈥�: qu茅 hemos aprendido 鈥搚 qu茅 tendr铆amos que aprender a煤n鈥� de la crisis financiera鈥�).

Pero鈥� 驴c贸mo nos metimos en 鈥渆ste l铆o鈥�?

El colapso de 2008 cogi贸 a muchos economistas con el pie cambiado, Wolf incluido. Aunque describe la magnitud del choque como 鈥渋mpredecible en muchos sentidos鈥�, el experto no deja de criticar por ello el 鈥渢remendo fracaso鈥� de las instituciones econ贸micas que, hace pocos a帽os, hab铆an considerado poco menos que inconcebible una crisis de esta envergadura.

Martin Wolf explic贸 que las instituciones regulatorias y los bancos centrales no han conseguido entender la interconexi贸n entre las fuerzas macroecon贸micas y el sistema financiero. Y lo atribuye al 鈥渃ompleto fracaso de la vieja ortodoxia econ贸mica previa a la crisis鈥�. En su libro, aborda las causas o 鈥渕ovimientos鈥� probables que han conducido a la recesi贸n, entre las cuales asegura que la globalizaci贸n fue el factor clave.

鈥淟a globalizaci贸n ha propiciado desequilibrios globales en el ahorro, ha tenido consecuencias importantes en la distribuci贸n de las rentas, ha guiado en buena parte los comportamientos de las empresas, e incluso ha modificado los lugares en los que estas deciden invertir. Adem谩s, tambi茅n tuvo su parte de culpa en el aumento de las desigualdades, que se han acentuado por el cambio tecnol贸gico鈥�.

Wolf apunt贸 la crisis asi谩tica de los a帽os 1997-98, que modific贸 el equilibrio global de la oferta y la demanda del ahorro y de la inversi贸n, redujo la demanda de inversiones en muchos pa铆ses, y llev贸 a pol铆ticas que han acabado generando una tasa de ahorro muy excesiva en las econom铆as emergentes.

鈥淓s demencial dirigir el sistema econ贸mico mundial sobre la base de que es aconsejable, para los pa铆ses pobres con buenas oportunidades de inversi贸n, exportar capitales a pa铆ses ricos con oportunidades de inversi贸n mediocres鈥�, asegur贸 el periodista. 鈥淒eber铆a ser exactamente al rev茅s, pero a los pa铆ses ricos les preocupa contar con d茅ficits presupuestarios elevados鈥�.

Una respuesta fuerte, una recuperaci贸n d茅bil

Describiendo la respuesta monetaria a la crisis como 鈥渁lgo nunca visto en la historia de la econom铆a mundial鈥�, con los tipos de inter茅s de las principales econom铆as cercanos al cero por ciento, Wolf reconoci贸 que los bancos centrales han redoblado esfuerzos para volver a dinamizar las econom铆as. No obstante, hasta la fecha, la estrategia ha fallado en dar los frutos necesarios: 鈥�la inflaci贸n deber铆a aparecer como una consecuencia鈥� pero no lo est谩 haciendo鈥�.

En Estados Unidos, la recuperaci贸n es lenta, pero real. Muy distinta de la foto en Europa, asegur贸, que cuenta con una demanda interna cinco puntos por debajo del nivel m谩ximo anterior a la crisis, y con una mejora 鈥渆xtremadamente d茅bil鈥� que hace bastante improbable que se invierta la tendencia en un futuro pr贸ximo.

Buenas noticias para Espa帽a鈥�

Aunque atribuye el desplome de la eurozona a una mala gesti贸n de la crisis por parte del BCE, Wolf no admite que se hayan tomado medidas efectivas para combatir el problema de la liquidez en los mercados de deuda p煤blica. En este sentido, este analista econ贸mico indic贸 que el sistema de compras monetarias directas (en ingl茅s, OMT), puesto en marcha en agosto de 2012, fue un 鈥渁contecimiento decisivo鈥� para Espa帽a e Italia.

En consecuencia, Wolf considera que Espa帽a se ha convertido, con raz贸n, en una fuente de optimismo (moderado) en el escenario de la econom铆a global.

鈥� 驴pero malas noticias para Europa?

Es probable que la recuperaci贸n europea sea bastante decepcionante, asegur贸 Wolf, quien prev茅 que durante los pr贸ximos cuatro a帽os nos encontraremos con una serie de condonaciones de deudas. La situaci贸n en Grecia ser铆a, por tanto, una especie de prueba piloto de lo que hace referencia a asuntos de deuda p煤blica.

Wolf cree que el 鈥渟铆ndrome deficitario cr贸nico de la demanda鈥� al que se enfrenta Europa tiene muy dif铆cil soluci贸n, ya que las inyecciones cuantitativas solo pueden ser una soluci贸n temporal. Un super谩vit exterior en aumento, se帽al贸, no es sostenible sin contrapartidas que lo favorezcan.

La peor perspectiva para Europa ser铆a, seg煤n Wolf, un 鈥渏uego de suma cero鈥� en el que el crecimiento de unos pa铆ses se produjese a expensas de la ca铆da de otros. Porque 鈥渃uando las cosas van mal a escala global, alguien tiene que asumir las p茅rdidas鈥�.

驴Estamos plantando las semillas de una futura crisis?

Intentar que las pol铆ticas monetarias logren compensar el d茅bil crecimiento de la demanda mediante la manipulaci贸n de los mercados de activos, asegura Wolf, podr铆a estar creando nuevas fragilidades financieras considerables.

鈥淣o estoy seguro de que hayamos creado las condiciones necesarias para una nueva crisis del mismo calibre en el mundo desarrollado 鈥揳unque tampoco estoy convencido de que no lo hayamos hecho鈥�, pero quiz谩 s铆 que provocaremos una, si no catastr贸fica, s铆 bastante seria, en los pa铆ses emergentes鈥�.

Impedir crisis futuras exigir铆a una reforma del FMI que permitiera crear seguridad macroecon贸mica, as铆 como cambios radicales en el sector de banca. Con una relaci贸n de apalancamiento de 25 a 1 en los principales bancos, Wolf 补诲惫颈谤迟颈贸 de los riesgos que tiene la gran concentraci贸n que sufre el sector hoy en d铆a.

鈥淟os bancos todav铆a son, claramente, demasiado grandes para caer, pero es que es dif铆cil hacer que dejen de tomar riesgos si saben que los acabar谩n rescatando鈥�.

En su columna para el Financial Times, Wolf muestra su apoyo a que los estados recuperen el control sobre la creaci贸n de liquidez, tal y como se帽ala el paper del FMI del a帽o 2012 Si as铆 se hiciera, los bancos se convertir铆an en meros administradores, que 煤nicamente podr铆an prestar hasta donde llegasen sus reservas.

鈥淟a transici贸n hacia un sistema en el que la creaci贸n de liquidez est茅 separada de los intermediarios financieros鈥� tendr铆a enormes ventajas鈥�, concluye Wolf. Y acabar铆a sin duda con esta banca 鈥渄emasiado grande para quebrar鈥�.